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　　企業(yè)利潤(rùn)僅同類企業(yè)1/5
　　與股權(quán)高度集中相比，新華龍鉬業(yè)的利潤(rùn)率僅是同類上市公司的零頭。
　　新華龍鉬業(yè)招股書顯示，公司2009年、2010年及2011年上半年綜合毛利率水平僅分別為6.85%、6.26%及5.89%。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)同為鉬及其相關(guān)產(chǎn)品的金鉬股份，2009年、2010年及2011年上半年綜合毛利率水平分別達(dá)19.20%、18.77% 及17.36%；洛陽(yáng)鉬業(yè)更是分別高達(dá)27.25%、36.33%及32.04%。
　　從數(shù)值對(duì)比可以看出，過(guò)去幾年里，金鉬股份的綜合毛利率是新華龍鉬業(yè)的三倍，而洛陽(yáng)鉬業(yè)的綜合毛利率水平甚至高出新華龍鉬業(yè)近五倍。
　　21世紀(jì)網(wǎng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新華龍鉬業(yè)利潤(rùn)與同類企業(yè)相比較低主要原因在于其缺乏上游鉬礦資源。洛陽(yáng)鉬業(yè)及金鉬股份擁有豐富的鉬礦資源，掌握著上游原料資源，無(wú)需忍受資源價(jià)格的大起大落煎熬。因此，這兩家企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。
　　據(jù)了解，金鉬股份握有金堆城和河南汝陽(yáng)兩個(gè)世界級(jí)鉬礦，權(quán)益儲(chǔ)量達(dá)到124萬(wàn)噸。豐富的鉬資源使公司的資源自給率接近100%,保證了公司的高毛利率。海通國(guó)際證券中國(guó)業(yè)務(wù)部副總裁郭家耀在研報(bào)中介紹說(shuō)，洛陽(yáng)鉬業(yè)通過(guò)旗下子公司收購(gòu)欒川縣上房溝礦區(qū)及新疆哈密鉬礦的探礦權(quán)，公司將擁有欒川三道莊、上房溝、新疆哈密等三個(gè)鉬礦區(qū)，合計(jì)鉬金屬資源儲(chǔ)量將提升至100萬(wàn)噸以上。
　　反觀新華龍鉬業(yè)，2009年、2010年和2011年鉬精礦采購(gòu)量分別為：4851.72噸、16336.52噸和24123.31噸，公司鉬精礦原材料的外購(gòu)比例為100%。
　　其目前僅擁有吉林省安圖縣雙山鉬銅多金屬礦的采礦權(quán)、吉林省安圖縣雙山地區(qū)金、多金屬礦普查項(xiàng)目的探礦權(quán)及吉林省和龍市石馬洞地區(qū)鉬、多金屬礦普查項(xiàng)目的探礦權(quán)。其中吉林省安圖縣雙山鉬銅多金屬礦床通過(guò)評(píng)審的鉬資源儲(chǔ)量（金屬量）3.89萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于上述同類企業(yè)。此外，新華龍鉬業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于高位。
　　新華龍鉬業(yè)招股書顯示，2009年12月31日、2010年12月31日和2011年12月31日，公司母公司口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.41%、65.75%和66.11%。報(bào)告期內(nèi)，新華龍鉬業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要是為滿足日常原料采購(gòu)的需要，短期借款及應(yīng)付賬款的金額均維持在較高的水平，公司也正努力改變以短期借款為主的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但依然存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　另外，新華龍鉬業(yè)在2009年至2011年中應(yīng)收賬款的凈額分別為7688.82萬(wàn)元、15064.61萬(wàn)元和16323.22萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.48%、4.97%和4.84%。雖然公司的應(yīng)收賬款占公司營(yíng)業(yè)收入的比例較小，但絕對(duì)金額較大，不排除因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。
　　在負(fù)債率、應(yīng)收賬款、壞賬金額三方面均處于高位情況下，新華龍鉬業(yè)已面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

 　　募投項(xiàng)目前景描繪過(guò)于美麗
　　“鉬制品產(chǎn)能建設(shè)定位于技術(shù)含量高、附加值高、未來(lái)發(fā)展前景良好的鉬制品市場(chǎng)，有助于改善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司盈利能力。鉬精礦選廠的建設(shè)，有助于提高公司在原材料方面的自給能力，充分發(fā)揮公司已取得的采礦權(quán)的效益，增強(qiáng)抵御原材料價(jià)格市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司每年新增銷售收入約46366.08萬(wàn)元，新增凈利潤(rùn)6722.73萬(wàn)元。”新華龍鉬業(yè)在招股書中如此描述了募投項(xiàng)目的美好前景。
　　不過(guò)這樣的遠(yuǎn)景或許過(guò)于美好。
　　招股書表示：“由于2005年以來(lái)鉬精礦(45%)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度巨大，最高達(dá)27.9萬(wàn)元/噸(含稅)，最低觸及6.5萬(wàn)元/噸(含稅)，自2008年底國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，鉬精礦價(jià)格快速下跌探底。隨后，鉬精礦的價(jià)格雖有所回升，2009年8月曾回升至12.26萬(wàn)元/噸(含稅)，但由于目前歐美經(jīng)濟(jì)的惡化和中國(guó)政府的宏觀調(diào)控，包括鉬在內(nèi)的有色金屬價(jià)格仍處于較低水平，鉬精礦(45%)價(jià)格為9萬(wàn)元/噸(含稅)左右。因此本著審慎的態(tài)度，可行性研究報(bào)告的編制在考慮了長(zhǎng)期市場(chǎng)波動(dòng)的基礎(chǔ)上對(duì)鉬精礦的銷售價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，最終選擇了2006年6月－2010年12月的每周鉬精礦市場(chǎng)價(jià)格的算術(shù)平均價(jià)13.93萬(wàn)元/噸(含稅)作為募投項(xiàng)目的價(jià)格預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)。”
　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示,有色金屬剛經(jīng)歷了一輪牛市，目前鉬精礦每噸9萬(wàn)元左右的價(jià)格并非處于歷史低位，而新華龍鉬業(yè)“本著審慎的態(tài)度”制定的每噸13.93萬(wàn)元募投項(xiàng)目的價(jià)格預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于樂(lè)觀。
　　對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，下游房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步加大力度，汽車產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)趨緩。因此，新華龍鉬業(yè)募投項(xiàng)目?jī)r(jià)格預(yù)測(cè)應(yīng)該審慎的態(tài)度是以算術(shù)平均價(jià)與現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格孰低為基礎(chǔ)。如果按9萬(wàn)元/噸(含稅)左右的價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)，不知募投項(xiàng)目還是否值得投資？
　　此外，新華龍鉬業(yè)的礦產(chǎn)資源能否形成穩(wěn)定的產(chǎn)能也是市場(chǎng)質(zhì)疑點(diǎn)。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于礦產(chǎn)資源形成穩(wěn)定的產(chǎn)能，是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。對(duì)于新進(jìn)入的企業(yè)來(lái)講，需要擁有技術(shù)儲(chǔ)備、有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)以及大量的資金投入。
　　對(duì)于新華龍鉬業(yè)來(lái)說(shuō)，其或存在不小的困難。
　　新湖龍鉬業(yè)為國(guó)內(nèi)大型鉬業(yè)企業(yè)，主要從事鉬爐料、鉬化工、鉬金屬等鉬系列產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工和銷售，擁有焙燒、冶煉、鉬化工、鉬金屬深加工等一體化生產(chǎn)的企業(yè)，在探礦、產(chǎn)礦領(lǐng)域并沒(méi)有多少經(jīng)驗(yàn)可以憑借。
　　另外，由于礦山地質(zhì)構(gòu)造復(fù)雜且勘探工程范圍有限，礦山的實(shí)際儲(chǔ)量可能與估測(cè)結(jié)果存在差異，如礦山資源儲(chǔ)量或品位小于估算值，將會(huì)對(duì)新華龍鉬業(yè)鉬銅礦選礦廠技術(shù)改造工程項(xiàng)目的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益造成較大影響，進(jìn)而影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況。
　　新華龍鉬業(yè)預(yù)計(jì)鉬銅礦選礦廠技術(shù)改造工程項(xiàng)目實(shí)施后，下屬延邊礦業(yè)年產(chǎn)鉬精礦約3215噸。僅相當(dāng)于新華龍鉬業(yè)2011年度鉬精礦采購(gòu)量的13.33%。同時(shí)，由于募投項(xiàng)目整體規(guī)模較大，項(xiàng)目建成及達(dá)產(chǎn)亦需要較長(zhǎng)的時(shí)間，短期內(nèi)無(wú)法帶來(lái)明顯經(jīng)濟(jì)效益，公司外購(gòu)原材料的狀況依然無(wú)法改變，持續(xù)盈利存在不確定性。

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