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　　原題：庫存與證券化：鋁與黃金的啟示
　　FTav：俄羅斯鋁業(yè)（Rusal）CEO Deripaska在本周一接受每日電訊報采訪時說了一番頗具啟發(fā)性的話。
　　這家有色金屬生產企業(yè)巨頭相信，鋁價今年的表現要比預期更好，因為一直困擾行業(yè)的過剩產能中的許多最終已被削減。
　　據每日電訊報報道：
　　Deripaska表示："曾經，居高不下的鋁價吸引了大量的投資者進入這個行業(yè)，因而制造了過剩的產能...這些過剩的產能受到銀行的壓力，必須維持經營。"為了應對過剩的供應，俄鋁（Rusal）已經完成了一個"投資計劃，我們重組了我們大部分的產能，我們封存了一些設備，把產出最優(yōu)化，我們還制定了未來三年非常合理的產出計劃。"
　　更有趣的是Deripaska又談了對鋁庫存的金融化和證券化的看法。看來，Deripaska"鋁市場緊俏的看法"，與大部分可見庫存其實已經被金融交易鎖定的事實是有關系的。因此，當Deripaska衡量市場需求的時候，他只會去看有多少鋁是可供出售的，而將消費的目的放在一邊。
　　據每日電訊報報道：
　　在一個典型的交易中，銀行或大宗商品交易商會購買現貨金屬，然后在期貨市場出售期貨套利，同時敲定一個廉價的倉存協議，把這些現貨金屬抽離市場。"如果你把所有被倉庫和金融交易鎖定的金屬庫存抹去，那么你將會發(fā)現市場上沒有金屬可供出售了。"Deripaska表示："鋁市場現在的供求關系非常緊張，兩年之內將會出現供應不足。"看似高居不下的鋁庫存，其實制造了錯誤的分析，因為這些庫存都是不可出售的。"今年，鋁價將超出市場預期地上漲。我不會給出具體的預期，我只是嘗試明確地指出...現在的價格機制存在著大量的人為因素。"
　　Deripaska說的是對的?？梢赃@么說，鋁現在有點像黃金了。
　　與純消費金屬不同，鋁的吸引力來自鋁期貨的價格曲線結構，（因為出現期貨溢價），鋁已經變成了"儲存并賣出"套利交易的理想標的。這意味著，就像黃金市場一樣，雖然存在大量多余的鋁庫存，但現在鋁的實際價格取決于，占比越來越小的在市場上自由流動的鋁金屬。傳統(tǒng)意義上的庫存數據因此而變得具有具有迷惑性，因為高庫存不再是供過于求的市場信號。這是因為，大部分的庫存都被抽離了市場，不可供購買。
　　實際上，現在存在兩個影響價格的關鍵因素。一個是傳統(tǒng)的消費率。另一個可以稱為"再埋藏率（re-burying）"--也就是，人們能以多快的速度把剛挖掘出來的鋁重新"埋藏"在倉庫中，因為期貨價格曲線驅動市場參與者這么做。
　　從資產負債表的觀點上看，那些持有這些證券化（票據化）鋁庫存的人/企業(yè)，通常會把其當成現金等價物處理。（這就像很多人看待黃金一樣。）這是因為一旦這些金屬庫存被鎖定，無論其意圖如何，它們都是被完全對沖的。持有者并不承擔任何價格風險，而只是靜待獲得回報。因為鋁期貨價格曲線已經長期維持在超過儲存成本的狀態(tài)，所以鋁套利收益，可能要比投資爭搶激烈的無風險資產來得吸引。
　　同時，在黃金市場，發(fā)生了相反的情況。因為在危機以后，黃金的"再埋藏率"不斷加快，通過完全對沖黃金價格的套利空間已經被擠走了。這不但使持有全面對沖的黃金投資變得不再吸引，而且還開始損害了投資者獲取足夠回報補償儲存成本的能力。
　　因此，我們開始聽到一些新聞，一些投資銀行正對金市失去興趣，同時提高黃金的儲存費用（瑞士銀行開始收取儲存黃金的費用）。
　　同時，我們還能用相似的思路分析白銀市場在發(fā)生什么。如果從金融機構從未喜歡過承擔黃金頭寸風險的觀點上看（用盈利中心的觀點，起碼一些傳統(tǒng)銀行業(yè)務部門是不愿意承擔風險的），很明顯，這些機構正發(fā)現，在金銀的市場上，越來越難做到收支平衡了。因此，黃金業(yè)務正在變得成本高昂，而且經常是負收益的業(yè)務。
　　這樣的情況繼續(xù)下去，這些機構可能會不斷向市場賣出金銀庫存，那么"再埋藏"局面可能會被扭轉成"去庫存"局面，所以未來美聯儲推出再多的QE，金銀價格也可能維持在窄幅波動。
　　當然，在鋁市場上，"再埋藏"的市場動力還沒被擠走。短時間內，鋁期貨價格曲線還會給"再埋藏"操作提供回報。也就是說，當鋁期貨的價格曲線長期實質上地轉向現貨溢價（可能因為預期之外的減產引起的），那么鋁市場將會像今天金市那樣轉變。那時候，儲存和金融化鋁庫存將不再有意義，而只能選擇相反的方向--去庫存化。
　　諷刺的是，我們可能首先看到的是鋁價大漲--因為出現任何去庫存化的潮流前，去庫存化的信號都必須得到實質性的鞏固。
　　這可能就是Deripaska這么肯定鋁價今年有戲的原因。