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　　自2002年10月30日上海黃金交易所（下稱“金交所”）成立運(yùn)行至今，國內(nèi)黃金市場的發(fā)展壯大有目共睹。市場格局由一元走向多元；由單一走向體系。交易所交易模式不斷創(chuàng)新，交易產(chǎn)品日益增加，交易制度也日趨完善。
　　半年多來，從金交所銀行間黃金詢價(jià)交易業(yè)務(wù)做市商制度的引入，到上海期貨交易所黃金期貨夜間交易時(shí)段的增加，再到上海證券交易所黃金交易所交易基金（ETF）產(chǎn)品的推出，無不標(biāo)志著國內(nèi)黃金市場的一次次變革與突破。
　　在跬步之行的發(fā)展壯大路途中，國內(nèi)黃金市場與國際黃金市場的距離漸行漸近。然而，掌握黃金定價(jià)權(quán)，提高國內(nèi)黃金市場話語權(quán)的“黃金夢”還需要更多的變革與突破。
　　場外市場的建設(shè)與發(fā)展能否成為國內(nèi)黃金市場躋身國際的突破口，打破發(fā)展瓶頸？國內(nèi)黃金市場又可以從哪些方面增強(qiáng)與國際黃金市場的聯(lián)動(dòng)性？

　　無形市場值得借鑒
　　提起黃金市場，自然會(huì)想到倫敦和蘇黎世。然而這兩個(gè)老牌黃金市場卻都是“看不見”的無形市場。在倫敦黃金市場，整個(gè)市場由各大金商、下屬公司之間的相互聯(lián)系組成，通過金商與客戶之間的電話、電傳等方式進(jìn)行交易；在蘇黎世黃金市場，則由三大銀行為客戶代為交易并負(fù)責(zé)結(jié)賬清算。
　　場外市場是指在金商和銀行間存在的無形交易市場，不存在有形的交易場所。交易通過電話和網(wǎng)絡(luò)等方式，由做市商報(bào)價(jià)，投資者被動(dòng)接受而達(dá)成。既沒有統(tǒng)一的組織和交易場所，也沒有一個(gè)系統(tǒng)的交易程序和交易章程，不易監(jiān)管，客戶的利益、市場信譽(yù)要靠做市商的自律來維護(hù)。
　　場外市場有著悠久的歷史，其發(fā)展無疑是鑄造全球最大黃金市場的主導(dǎo)因素。對于國內(nèi)黃金市場而言，場外市場的發(fā)展是否可行？有哪些地方值得借鑒？
　　北京金匯北斗投資咨詢有限公司首席分析師李英杰認(rèn)為，場外市場的發(fā)展是國內(nèi)黃金市場建設(shè)路途中的必然選擇，從國際黃金市場運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來看，成熟黃金市場的主體結(jié)構(gòu)通常是做市商投資主體占主要地位。倫敦黃金市場有半數(shù)左右的會(huì)員是商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)。做市商在提供黃金市場的流動(dòng)性、提高市場交易效率、轉(zhuǎn)移和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)市場發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用。
　　李英杰還指出，在發(fā)達(dá)國家的黃金市場中，衍生品交易占到總量的90%左右。比如在倫敦黃金市場的業(yè)務(wù)中，不僅包括場外現(xiàn)貨交易，還包括黃金借貸、黃金遠(yuǎn)期合約、黃金期權(quán)交易、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、掉期交易等衍生產(chǎn)品。而這些在我國黃金市場的發(fā)展還不健全，規(guī)模有限，使得黃金投資功能難以充分發(fā)揮。
　　“我國是黃金大國，黃金供給與需求呈現(xiàn)顯著的多樣性、多元化特征，迄今仍沒有較為發(fā)達(dá)的場外市場和場外衍生產(chǎn)品市場，不能不說是很大的缺陷。”李英杰說。
　　世元金行高級(jí)研究員肖磊也指出，場外市場的發(fā)展可以推動(dòng)場內(nèi)市場的建設(shè)，只有繁榮和流動(dòng)性極強(qiáng)的現(xiàn)貨市場，才能有具備影響力和定價(jià)權(quán)的期貨市場。目前國內(nèi)黃金期貨等產(chǎn)品的交易量很大，但影響力卻有限。
　　“無論是倫敦還是香港，場外市場的主體是金融機(jī)構(gòu)。場外市場效率更高，符合全球化特點(diǎn)，黃金市場主要的交割依然是在場外市場。中國在發(fā)展黃金場外市場的過程中有過很多的探索，但最終因做市商良莠不齊，加上各主體之間的利益博弈而終止。”肖磊說。

　　瓶頸突破需制度先行
　　在2010年7月由六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)黃金市場發(fā)展的若干意見》文件中提到，金交所要進(jìn)一步豐富市場交易模式，引入做市商制度，提高黃金市場流動(dòng)性。不難看出，目前國內(nèi)“無形市場”的發(fā)展還需在“有形市場”的引導(dǎo)和監(jiān)管之下開展進(jìn)行。
　　李英杰表示，目前國內(nèi)黃金場外市場發(fā)展主要集中在商業(yè)銀行，其在黃金市場的主要業(yè)務(wù)是代客理財(cái)，即場內(nèi)與場外黃金交易的代理業(yè)務(wù)，缺乏系統(tǒng)性的黃金產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、定價(jià)能力及做市能力，參與黃金市場的廣度和深度與國外大型黃金經(jīng)銷商相比仍存在很大差距。
　　首先，盡快建立和完善黃金市場的法律法規(guī)，建立黃金自律組織，不斷提高黃金市場的自律管理能力對黃金市場規(guī)范化發(fā)展也將有極大的促進(jìn)作用。各地應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)攸S金市場的發(fā)展現(xiàn)狀，參照國外黃金市場管理模式，通過組建由政府機(jī)構(gòu)、黃金生產(chǎn)企業(yè)、黃金銷售企業(yè)、黃金市場檢測管理部門等參加的黃金自律協(xié)會(huì)，加強(qiáng)黃金市場的自律管理，規(guī)范黃金市場交易中的各項(xiàng)操作，使黃金市場在自發(fā)管理中得以健康發(fā)展。
　　其次是要抓緊建立做市商交易機(jī)制。在嚴(yán)格的做市商準(zhǔn)入制度和風(fēng)控規(guī)則下規(guī)范市場運(yùn)營，通過正規(guī)渠道導(dǎo)流封殺地下市場的生存空間。同時(shí)，參照國際成熟做市商交易機(jī)制市場的管理經(jīng)驗(yàn)，在資金安全、風(fēng)險(xiǎn)披露和保護(hù)投資者權(quán)益方面建立多層次的監(jiān)管體系。對做市商的風(fēng)險(xiǎn)披露責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)控制措施、客戶資金管理、交易系統(tǒng)保障等提出嚴(yán)格要求，以避免做市商在經(jīng)營中采取不規(guī)范或欺詐性的行為。
　　此外，肖磊則認(rèn)為，政策是場外市場發(fā)展制約的主要原因，目前幾乎沒有地方性的交易所可以交易黃金，黃金的金融市場實(shí)際上完全收歸為國有了，這對發(fā)展場外市場非常不利。國家可以通過試點(diǎn)的方式，對運(yùn)行比較穩(wěn)定的，有一定場外市場運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的，比如天津貴金屬交易所等放開黃金現(xiàn)貨交易，繼續(xù)嘗試和探索場外市場。

　　市場如何“走出去”
　　6月24日，香港交易所、倫敦金屬交易所和中國銀行就人民幣商品結(jié)算業(yè)務(wù)的相互合作及信息互換簽訂合作備忘錄，或?qū)⑼七M(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程，并進(jìn)一步提高國內(nèi)商品市場的定價(jià)權(quán)。此外，香港金銀業(yè)貿(mào)易場推出人民幣公斤條合約后，也擬增加白銀人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。相比之下，國內(nèi)黃金市場的結(jié)算方式和結(jié)算貨幣都很單一。
　　李英杰表示，國內(nèi)黃金市場要想增強(qiáng)與國際黃金市場的聯(lián)動(dòng)性，還需要通過增加外幣結(jié)算業(yè)務(wù)等方式，發(fā)展國內(nèi)黃金市場，向世界釋放出影響力，把黃金市場真正融入金融體系中。黃金市場作為投資性的金融市場吸引了大量的境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人加入進(jìn)來，同時(shí)進(jìn)一步開放黃金市場，讓國際性的大銀行和大金商一同參與，從而實(shí)現(xiàn)與國際其他黃金市場逐步接軌。
　　“國內(nèi)黃金市場還需要進(jìn)一步開放，如果黃金市場不開放，那么許多創(chuàng)新型產(chǎn)品就不可能得到很快地運(yùn)用，市場規(guī)模也不能迅速壯大，國內(nèi)黃金市場容易被世界黃金市場邊緣化。因此，黃金市場在發(fā)展中才會(huì)基本呈現(xiàn)出面向世界黃金市場的發(fā)展趨勢。”李英杰說。
　　交易時(shí)段一直是國內(nèi)黃金市場與國際黃金市場聯(lián)動(dòng)性之間的屏障，但同時(shí)也可以視為對國際黃金市場交易時(shí)段的彌補(bǔ)，香港黃金市場的成功就是利用了這一優(yōu)勢，得以鏈接亞、歐、美3市聯(lián)動(dòng)。
　　肖磊認(rèn)為，一個(gè)是交易時(shí)間，另一個(gè)是交易機(jī)制。交易時(shí)間方面目前進(jìn)展順利，黃金期貨等均開放了夜盤交易時(shí)段。交易機(jī)制方面則要加強(qiáng)場外市場，以及對ETF等產(chǎn)品的探索。不過國內(nèi)很多投資者對黃金市場有誤解，美國只有期貨市場，也并非24小時(shí)交易，但美國黃金期貨對全球的影響非常大。所以國內(nèi)黃金市場還需提高其真正的影響力，而不是僅僅停留在對24小時(shí)交易時(shí)段的追逐。
　　當(dāng)然，國內(nèi)黃金市場在快速發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)建立在健康、平穩(wěn)的基礎(chǔ)之上，避免盲目跟從，諸如地下炒金等場外市場的畸形發(fā)展模式。
　　“倫敦金對于國內(nèi)還不成熟的市場來說，弊大于利。倫敦金交易是一個(gè)非常有效率的交易模式，但風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，目前全球都在去杠桿化，倫敦金高達(dá)一百倍的杠桿跟賭博無異，很多這類相關(guān)企業(yè)拼命宣傳導(dǎo)致市場對倫敦金有些崇拜，也有不少媒體對此好奇甚至推薦。國內(nèi)黃金市場要‘走出去’未必需要用倫敦金的模式，目前最主要的問題是國內(nèi)金融制度的問題，包括資本賬戶、匯率等，如果上海打造國際金融中心的意志存在，不久的將來，全球投資者都來上海黃金交易所買賣黃金，我們自然就國際化了。”肖磊說。