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在剛剛過去的中秋假期中，高檔禮品銷售和餐飲消費(fèi)再遇“寒流”，但伴隨婚嫁高峰期的到來，黃金首飾銷勢大旺，很多城市珠寶店里人潮如鯽，爭相搶購黃金首飾。

在國內(nèi)搶購黃金的同時(shí)，國際金價(jià)卻上演了“過山車”行情。9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將暫不削減QE3規(guī)模。這一決定超出市場普遍預(yù)期，國際金價(jià)因此一度飆漲逾4%，創(chuàng)近一年來最大單日漲幅，當(dāng)日收復(fù)了9月9日至13日一周的“失地”。

不過，好景不長。20日，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)總裁布拉德宣布，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長加速，美聯(lián)儲(chǔ)可能在10月會(huì)議上縮減購債規(guī)模?？八_斯聯(lián)儲(chǔ)主席喬治也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)決定不縮減購債規(guī)模令人失望，失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)足夠強(qiáng)勁。國際金價(jià)當(dāng)日大跌3.23%，重新回到了1325美元／盎司附近。

毫無疑問，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是左右短期金價(jià)走勢的最核心力量。但對于何時(shí)縮減QE，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“鷹”“鴿”兩派爭論不休，市場也陷入迷茫之中，多空分歧明顯，廝殺激烈，黃金價(jià)格“上躥下跳”。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于退出QE3的態(tài)度飄忽不定，但在很多國外投行看來，美國退出QE3是早晚的事情，屆時(shí)黃金失去支撐力量，下跌成為必然。

美國投行道明證券20日在其報(bào)告中分析稱，盡管短期內(nèi)黃金仍有在每盎司1325美元至1415美元之間的上行空間，但是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3隨時(shí)都可能到來，這是無法回避的，也意味著黃金當(dāng)前的價(jià)格維持不了多久。

不過，也有分析人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)目前的決議可能使金價(jià)上升到1450美元/盎司。“聯(lián)儲(chǔ)的決定出乎大部分人意料，但關(guān)于減縮的討論仍然會(huì)有，金價(jià)可能上升到1400美元/盎司上方，不過其波動(dòng)空間會(huì)比較大。”

事實(shí)上，身兼貨幣和商品屬性的黃金，其價(jià)格影響因素很多。目前分析黃金價(jià)格的框架，很多都從美元來入手的。市場普遍認(rèn)為黃金與美元具有明顯的負(fù)相關(guān)性，美元長期上漲將會(huì)不可避免地帶來黃金長期下跌。

不過，諸多研究表明，美元與黃金的負(fù)相關(guān)性并沒有想象的那么高。在一段時(shí)間內(nèi)，可能高度相關(guān)，而在另一段時(shí)間內(nèi)，可能相關(guān)系數(shù)很小。

國泰君安分析師汪睿認(rèn)為，從2004年開始，美元與金價(jià)出現(xiàn)了明顯的偏離。在分析諸多因素后，紐約SPDR黃金ETF推出以及中國需求的增長是兩個(gè)最可能導(dǎo)致美元與金價(jià)在2004年后出現(xiàn)明顯偏離的原因。

“2004年之后金價(jià)飆升是SPDR ETF和中國需求疊加所造成的，都從需求端影響了黃金價(jià)格。隨著SPDR黃金實(shí)物ETF的推出(第一只黃金ETF成立于2003年)，數(shù)百億、上千億美元投入到實(shí)物黃金ETF中，從資金面上推升了黃金的價(jià)格。”汪睿分析稱，中國需求也從需求端上影響了黃金價(jià)格。2004年中國經(jīng)濟(jì)起步，房價(jià)上漲，財(cái)富效應(yīng)初顯，當(dāng)年中國需求占全球總需求已超過8%，影響開始顯現(xiàn)。

此外，伴隨新興市場的崛起，黃金的商品屬性不斷凸顯。從以往主導(dǎo)金價(jià)的主要因素來看，各階段各不相同。資料顯示，上世紀(jì)70年代至80年代初，滯脹危機(jī)引發(fā)了將黃金作為抗通脹商品的搶購潮，投資為主的需求大幅推升了金價(jià)。在接下來的20多年里，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，低通脹、高增長的環(huán)境使得黃金被投資者不斷拋售，大量投資性供給使得金價(jià)不斷下跌。

進(jìn)入新世紀(jì)以來，特別是2004年以后，隨著黃金實(shí)物ETF規(guī)模大增以及中國的黃金消費(fèi)大增，實(shí)物需求催動(dòng)了黃金的大牛市。其中，在金融危機(jī)初期，國際金價(jià)在避險(xiǎn)需求的推動(dòng)下創(chuàng)下歷史新高，但之后大量黃金從發(fā)達(dá)國家百姓手中流出，導(dǎo)致黃金一度下跌至700美元。但回收金供給增加并不能持續(xù)，所以對于金價(jià)負(fù)面影響有限。

2012年至今，ETF拋售供給主導(dǎo)金價(jià)。但從今年上半年，由于金價(jià)持續(xù)大幅下跌，導(dǎo)致黃金的珠寶需求大幅反彈，特別是中印黃金需求大幅上升。

可以預(yù)期的是，伴隨發(fā)展中國家消費(fèi)水平的提升，黃金需求將不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，2013年金價(jià)暴跌之下，近80%的黃金需求來自于發(fā)展中國家，其中印度、中國占到了總需求的50%以上，中東地區(qū)、土耳其以及一些東南亞國家的需求增長也很快。“發(fā)展中國家由于消費(fèi)者傳統(tǒng)、居民收入增長等原因，若金價(jià)繼續(xù)向下，對黃金的需求將會(huì)有增無減。”汪睿分析稱。

值得注意的是，中國的黃金需求潛力巨大。有業(yè)內(nèi)認(rèn)為，近年來由于國內(nèi)居民財(cái)產(chǎn)性資產(chǎn)的升值，特別是三四線城市居民可支配收入的提升，國內(nèi)黃金消費(fèi)增速明顯遠(yuǎn)超社零增速以及其他消費(fèi)品類的增速。“印度2000年至2012年間，首飾金消費(fèi)7275噸，是同期中國的1.8倍。隨著國內(nèi)消費(fèi)能力的提升，國內(nèi)居民人均黃金消費(fèi)將接近并超過印度，在黃金保有量上將縮小與印度的差距。”

與此同時(shí)，不斷提高的開采成本將是支持金價(jià)的重要因素之一。若跌破其成本，礦主唯有停工或者減少開采來降低虧損。另外，主要礦產(chǎn)國南非目前仍處于勞資談判階段，勞方提出的要求將使南非金礦開采成本達(dá)到1400美元/盎司以上，使得南非金礦無法正常運(yùn)營。

“美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、QE退出、美元升值是抑制金價(jià)的重要因素，但發(fā)展中國家的黃金消費(fèi)、礦產(chǎn)金的成本、回收金比率的下降為金價(jià)提供了較強(qiáng)的支撐。”汪睿認(rèn)為，同時(shí)參考黃金與原油、美股的價(jià)值比較，金價(jià)不可能出現(xiàn)80年代的大幅下跌，可能出現(xiàn)的情況是由于通脹帶來的緩慢上漲。