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　　成功重組后,公司得益于其央企背景和貿(mào)易渠道無愧為稀土龍頭, 而集團(tuán)正在逐漸打造其稀土霸主地位。
　　上市主業(yè)資產(chǎn)為冶煉分離廠,每年配額大約3500 噸。贛州紅金和大華號(hào)稱全國(guó)最優(yōu)異的冶煉資產(chǎn)梯隊(duì),前三季度報(bào)表顯示盈利能力欠佳由于長(zhǎng)期停產(chǎn);而在當(dāng)前稀土價(jià)格下,整體產(chǎn)業(yè)鏈冶煉資產(chǎn)盈利空間最大。近期集團(tuán)擬注入(現(xiàn)金收購)廣州建豐,1)預(yù)直接增加約50%的冶煉配額;2)五礦集團(tuán)兌現(xiàn)打造稀土平臺(tái)承諾。
　　五礦集團(tuán)成為后續(xù)發(fā)展強(qiáng)大動(dòng)力。相比其他稀土企業(yè),公司核心兩大優(yōu)勢(shì):1)央企背景,2)貿(mào)易出身渠道廣。稀土是一個(gè)戰(zhàn)略品種,短期的供給端無法用市場(chǎng)行為解釋;央企背景及貿(mào)易渠道確保其在寡頭壟斷的格局中受益最多。除擬注入剩余冶煉資產(chǎn),集團(tuán)在湖南、云南和福建均有稀土礦產(chǎn)資源,控制年開采配額約2000 噸。
　　“政策市”逼近利好稀土價(jià)格反彈。1)WTO 訴訟公示時(shí)點(diǎn),面臨出口配額取消的后果,政策制定者迫切加快整合進(jìn)度;2)一旦工信部于前期查處的非法案例開始“收網(wǎng)”,以此產(chǎn)生的價(jià)格放大效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn);3)期盼已久的包稀所預(yù)計(jì)很快正式成立, 股東成員涵蓋80%國(guó)內(nèi)資源,類似于大集團(tuán)的寡頭壟斷有望成為定價(jià)權(quán)利劍。
　　稀土股估值參考?xì)v史估值水平。傳統(tǒng)的礦產(chǎn)估值利用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值,但這個(gè)方法在稀土板塊顯然不合適,原因有兩點(diǎn):1)礦山開采有配額限制,折算成每年的利潤(rùn)有限,無法反映大體量礦山價(jià)值;2)稀土價(jià)格暴漲暴跌,庫存紅利極大影響盈利。在當(dāng)前市值看來,整體稀土板塊均在歷史平均市值以下,而其中中重稀土板塊的市值空間較大。由于五礦稀土剛重組上市,以廈門鎢業(yè)和廣晟有色為參考;兩者當(dāng)前市值較歷史平均市值均有30%的向上空間。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。假設(shè)公司2013-15 年的稀土冶煉配額約在3000-5000 噸(假設(shè)廣州建豐順利注入),而稀土冶煉產(chǎn)品的平均價(jià)格分別為32、40 和42 萬元/噸(不含稅),預(yù)計(jì)2013-15 年單純依靠配額生產(chǎn)所產(chǎn)生的EPS 分別為0.10、0.26 和0.36 元。公司的央企背景以及集團(tuán)尚未注入的豐富稀土資源賦予了其龍頭地位;當(dāng)前稀土進(jìn)入“政策市”,價(jià)格有望反彈,在大集團(tuán)組建和收儲(chǔ)預(yù)期的背景下,我們預(yù)計(jì)五礦稀土作為龍頭有望跟隨稀土行業(yè)出現(xiàn)反彈。給予目標(biāo)價(jià)30 元,空間30%,對(duì)應(yīng)2013-15 年動(dòng)態(tài)PE 分別為293、116 和84 倍,買入評(píng)級(jí)。
　　不確定性分析。下游需求疲弱壓制價(jià)格,政策低于預(yù)期。