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　　投向哪里
　　30年間，中國(guó)海外礦業(yè)投資共涉及62個(gè)國(guó)家，有一定集中度；投資案超過(guò)5起的國(guó)家雖然不到20個(gè)，卻占了總成交案例的72%以上。在所有國(guó)家中，加拿大是主要東道國(guó)。2002年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)在加拿大完成的收購(gòu)（含全資收購(gòu)、控股和參股投資）案例共66起，占總投資收購(gòu)數(shù)量的23.4%（圖2），其中，國(guó)企投資45起，民營(yíng)企業(yè)21起。澳大利亞則位居第二，總共52起，其中，國(guó)企42起，民企10起。
　　周邊鄰國(guó)也不乏中國(guó)企業(yè)海外找礦的足跡。以東南亞為例，12年來(lái)中國(guó)企業(yè)在越南進(jìn)行10起投資收購(gòu)案例，絕大部分由民企主導(dǎo)，80%為全資收購(gòu)或控股投資，不過(guò)規(guī)模都較小，平均每個(gè)案例投資額為105萬(wàn)美元。蒙古一度是中國(guó)企業(yè)家“淘金”的熱點(diǎn)，不過(guò)這種熱情經(jīng)常被當(dāng)?shù)囟嘧兊恼攮h(huán)境澆滅，除一些民企有所斬獲外，國(guó)企在這個(gè)國(guó)家的資源投資總體進(jìn)展不大。

　　投了多少
　　我們對(duì)海外資源投資金額分布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，單個(gè)投資在1-10億美元的案例最多，占39%；其次是10-200億美元，占21%（圖3）。后者主要以國(guó)企發(fā)起的大型或超大型能源收購(gòu)為主。如中海油收購(gòu)加拿大能源公司尼克森，耗資151億美元，創(chuàng)中國(guó)對(duì)外收購(gòu)史上投資額之最。其次是中石油以42億美元收購(gòu)意大利埃尼集團(tuán)（ENI）運(yùn)營(yíng)的東非莫桑比克項(xiàng)目20%的權(quán)益，為中國(guó)對(duì)外最大的天然氣投資案。

　　買了什么
　　在投資品種方面，中國(guó)海外資源投資顯示出很強(qiáng)的選擇性。包括石油、天然氣、油砂和煤炭在內(nèi)的能源類比重最大，共73宗，占投資總數(shù)的22.5%（圖4）。由“三桶油”主導(dǎo)這些能源收購(gòu)，并非完全出于單個(gè)企業(yè)或部門經(jīng)濟(jì)利益的考慮，也為保障中國(guó)能源安全的選擇。在煤礦的海外收購(gòu)中，最為活躍的當(dāng)屬兗礦集團(tuán)，其收購(gòu)在成功案例數(shù)量中占了將近一半，在投資資金比例上則占了40%以上。除了能源類之外，對(duì)鐵礦石和銅礦投資的比重也較大，收購(gòu)案例分別為45宗和36宗。海外找礦的品種選擇，反映了中國(guó)真實(shí)的資源需求和不同資源的稀缺程度。
　　值得一提的是，中國(guó)企業(yè)對(duì)金銀貴金屬礦的收購(gòu)也占了投資案總數(shù)的12.7%。主力軍是中投、紫金礦業(yè)(601899,股吧)、山東黃金(600547,股吧)、中金集團(tuán)和招金礦業(yè)等五家，占全部海外金礦收購(gòu)數(shù)量的60%。其中，僅紫金礦業(yè)一家就占了收購(gòu)總數(shù)的30%。紫金礦業(yè)的核心資產(chǎn)紫金山金礦雖說(shuō)是國(guó)內(nèi)最大的單體金礦，但是隨著不斷開(kāi)采，品位已經(jīng)下降至每噸0.35克，而目前海外收購(gòu)的金礦品位都在每噸3.76克以上，國(guó)內(nèi)外資源的互補(bǔ)性不言而喻。

　　風(fēng)險(xiǎn)與障礙
　　海外投資由于跨地域跨文化，具有特殊的風(fēng)險(xiǎn)性?；仡欀袊?guó)海外資源投資30年，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)企和民企所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和障礙有共性也有差異。最大的共性體現(xiàn)在技術(shù)、人文和游戲規(guī)則層面，而差異主要是政治風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自投資東道國(guó)社會(huì)和決策機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)國(guó)企身上行政與政治元素的揣測(cè)。

       技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
　　今天人們所采掘的礦物資源是幾十億年前地球逐漸冷卻、巖漿外溢時(shí)形成的，因此，找礦無(wú)異于尋找上帝的密碼，具有很大的不確定性。資源礦業(yè)投資因此是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，最常見(jiàn)的是實(shí)際儲(chǔ)量與推測(cè)儲(chǔ)量不符，找到礦開(kāi)不出來(lái)，采到礦運(yùn)不出去。在項(xiàng)目?jī)?chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)方面，我們?cè)鶕?jù)加拿大、澳大利亞、南非和英國(guó)資本市場(chǎng)127家礦業(yè)勘探公司披露的信息，對(duì)相關(guān)公司進(jìn)行時(shí)間跨度為5年的研究，發(fā)現(xiàn)有23家公司最終的儲(chǔ)量和品位優(yōu)于早前披露的數(shù)據(jù)，17家的遜于預(yù)期，46家無(wú)明顯變化，另外的41家勘探作業(yè)少或勘探結(jié)果披露不及時(shí)。
　　實(shí)際與預(yù)期不符，很多情況下確實(shí)是技術(shù)求證的結(jié)果，有客觀原因。2008年，中國(guó)與剛果簽訂了“資源換項(xiàng)目計(jì)劃”，剛果承諾轉(zhuǎn)讓一座銅礦的采礦權(quán)給由中國(guó)水利水電、中國(guó)中鐵(601390,股吧)和剛果礦工采礦總會(huì)合資成立的華剛礦業(yè)。這個(gè)項(xiàng)目總投資為60億美元，其中一半用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另一半用于礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)。當(dāng)時(shí)推測(cè)儲(chǔ)量有約1000萬(wàn)噸銅，但2013年剛果官員承認(rèn)，實(shí)際探明資源量680萬(wàn)噸，比預(yù)期儲(chǔ)量少了1/3。如果屬實(shí)，相當(dāng)于跟預(yù)期相比，中方的潛在資產(chǎn)價(jià)值縮水了20億美元。
　　礦業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益屬性也誘使極少數(shù)人鋌而走險(xiǎn)，不惜造假和欺詐，投資者有時(shí)要跟假樣本、假勘探、假數(shù)據(jù)和假報(bào)告作斗爭(zhēng)。比較典型的案例是1997年加拿大布雷·?？怂褂邢薰荆˙re-X）的造假行為。該公司聲稱在印尼布桑金礦發(fā)現(xiàn)世界上最大的黃金儲(chǔ)量，其實(shí)是在巖芯樣本中摻入金屑，不明真相的投資者追捧其股票，最終血本無(wú)歸。這一事件令加拿大監(jiān)管部門痛定思痛，并直接促使了其2001年國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的頒布，即著名的NI43-101報(bào)告。今天，這份標(biāo)準(zhǔn)跟澳大利亞的JORC報(bào)告和南非的SAMREC報(bào)告一起，構(gòu)成了全球最權(quán)威的資源勘探和儲(chǔ)量的報(bào)告體系。
　　勘探和資源量的確定只是礦業(yè)投資的第一步。第二步是采掘、精煉、環(huán)保技術(shù)論證，以及用水、用電和道路交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，哪一個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題或不經(jīng)濟(jì)，都可能導(dǎo)致前功盡棄。在加拿大英屬哥倫比亞省有一座中資控股的多金屬礦，投資了1億多加元，儲(chǔ)量和品位都沒(méi)有問(wèn)題，最后發(fā)現(xiàn)采掘成本和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)算。當(dāng)初談判的注意力完全放在礦本身的品質(zhì)上，認(rèn)為只要是好礦就值得投資。想不到短短幾年間各種設(shè)備、物料和人工成本飛速上漲，這些附加成本攤下來(lái)，開(kāi)采多少就虧多少，騎虎難下，說(shuō)不定得等下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期金屬價(jià)格上漲時(shí)才有開(kāi)采價(jià)值了。2009年，中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)決定終止收購(gòu)澳大利亞稀土生產(chǎn)商里納斯（Lynas）控股權(quán)的交易，也是因?yàn)榘拇罄麃喺囊筇量?，環(huán)保等各種附加成本太高，中色難以接受。
　　儲(chǔ)量確認(rèn)和技術(shù)論證之后，最后一個(gè)環(huán)節(jié)是交易，這是整個(gè)投資的臨門一腳，其財(cái)務(wù)與金融風(fēng)險(xiǎn)不可不防。當(dāng)年中鋁195億美元洽購(gòu)力拓失敗，除政治原因外，還有投資協(xié)議不合理的因素。當(dāng)時(shí)中鋁和力拓簽訂的是可轉(zhuǎn)債和戰(zhàn)略聯(lián)盟投資協(xié)議，對(duì)力拓單方有利，而對(duì)中鋁而言則十分不利。

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