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　　5月9日，人民日?qǐng)?bào)在頭版刊登了《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)——權(quán)威人士談當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)》的文章，這是自去年5月以來(lái)“權(quán)威人士”第三次在人民日?qǐng)?bào)“發(fā)聲”談中國(guó)經(jīng)濟(jì)。
　　《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)》一文提出了五個(gè)問(wèn)題，均是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題，包括經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎么看、宏觀調(diào)控怎么干、供給側(cè)改革怎么推、預(yù)期管理怎么辦、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)怎么防。人民網(wǎng)金融頻道與業(yè)內(nèi)多位專(zhuān)家約稿，就相關(guān)金融話題進(jìn)行解讀。
　　日前，“權(quán)威人士”多次現(xiàn)身《人民日?qǐng)?bào)》，就我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及宏觀調(diào)控等發(fā)表看法，引發(fā)全社會(huì)熱議。貨幣政策作為我國(guó)宏觀調(diào)控的重要手段，也備受關(guān)注。權(quán)威人士指出，要確保中央已定的政策不走樣、不變形。要全面、準(zhǔn)確、不折不扣地貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健。
　　5月6日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2016年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》?！秷?bào)告》指出，第一季度我國(guó)穩(wěn)健貨幣政策取得較好效果，保持流動(dòng)性合理適度，促進(jìn)實(shí)際利率基本穩(wěn)定。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)貨幣政策執(zhí)行現(xiàn)狀，體現(xiàn)了1月8月央行在2016年工作會(huì)議上提出“實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策”的決議。我們認(rèn)為，下一階段我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施靈活適度、適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)的穩(wěn)健貨幣政策。
　　2016年貨幣政策執(zhí)行現(xiàn)狀
　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，美國(guó)加息時(shí)間點(diǎn)多次延后；歐盟量化寬松政策持續(xù)推行；新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)乏力，疲態(tài)盡顯；亞太地區(qū)充滿活力但有高杠桿隱患……在這情況下，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與走向必然備受全球關(guān)注。
　　從2016年一季度各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖的跡象逐步顯現(xiàn)。投資增速同比增長(zhǎng)10.7個(gè)百分點(diǎn)；通脹壓力有所緩解，制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)雙雙回升，同時(shí)，M2同比增長(zhǎng)13.4%，新增貸款實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期信貸占比較高；資本凈流出形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，人民幣匯率基本平穩(wěn)。這些指標(biāo)的變化，一定程度上源于我國(guó)貨幣政策進(jìn)入平穩(wěn)期，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了較好的貨幣金融環(huán)境。
　　而對(duì)于可能下行的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，央行通過(guò)統(tǒng)籌運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，完善貨幣政策傳統(tǒng)機(jī)制，將外部經(jīng)濟(jì)或資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面影響程度降到最低。
　　2016年中國(guó)貨幣政策解讀
　　總體上講，2016年我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，優(yōu)化增量，保持靈活適度，推動(dòng)金融改革開(kāi)放，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，提升金融服務(wù)水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更有效率、更可持續(xù)發(fā)展。
　　從流動(dòng)性上看，央行使用的貨幣政策工具，具有周期化和結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)。目前，央行主要通過(guò)及時(shí)流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）以及抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等，引導(dǎo)流動(dòng)性投放。SLO、SLF、MLF和PSL四種操作，是央行近年來(lái)對(duì)貨幣政策調(diào)節(jié)工具的創(chuàng)新。例如，央行在2016年一季度曾頻繁使用“MLF+逆回購(gòu)”模式，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。
　　從實(shí)際利率上看，央行通過(guò)提高公開(kāi)市場(chǎng)操作頻次以穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率，保持貨幣政策的連續(xù)性。這有助于將貨幣市場(chǎng)利率更加有效地維持在基準(zhǔn)利率附近，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的針對(duì)性和有效性。此外，央行目前正在積極探索“利率走廊”機(jī)制，通過(guò)向商業(yè)銀行分別提供一個(gè)貸款便利工具（上限）和存款便利工具（下限），促進(jìn)貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變；充分運(yùn)用價(jià)格杠桿穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)企業(yè)融資成本下行，真正提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。
　　從信貸投放上看，央行通過(guò)信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款這一創(chuàng)新性渠道，盤(pán)活商業(yè)銀行存量信貸資產(chǎn)，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性?；谶@樣的創(chuàng)新，可將央行基礎(chǔ)貨幣投放與商業(yè)銀行信貸投放緊密結(jié)合起來(lái)。除此之外，央行也積極通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)、完善宏觀審慎政策框架等措施，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”和棚戶區(qū)改造等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放，引導(dǎo)社會(huì)融資成本降低。
　　2016年貨幣政策未來(lái)方向及影響
　　下一階段，央行將保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具，優(yōu)化政策組合，改善融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，從量?jī)r(jià)兩方面為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
　　我們認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)貨幣政策將可能有以下三個(gè)特點(diǎn)：
　　一是將更加注重貨幣政策多重目標(biāo)的平衡。權(quán)威人士指出，利用貨幣擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際效應(yīng)持續(xù)遞減的情況下，要徹底拋棄試圖通過(guò)寬松貨幣加碼來(lái)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、做大分母降杠桿的幻想。對(duì)各類(lèi)金融市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，金融監(jiān)管部門(mén)要密切配合，摸清情況，做好預(yù)案。目前銀行壞賬處于上升趨勢(shì)，是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題在金融部門(mén)的必然反映。因此，未來(lái)貨幣政策需要做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的總需求管理，將貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。這要求在運(yùn)用貨幣調(diào)控工具和疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)，一方面需要為市場(chǎng)提供更多的流動(dòng)性，以提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率；另一方面又需要在宏觀審慎政策框架下，防范流動(dòng)性大幅擴(kuò)張而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，將貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模控制在合理增長(zhǎng)的區(qū)間內(nèi)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。新時(shí)期，我國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施最終要實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)”四大目標(biāo)的齊頭并進(jìn)。
　　二是需弱化人民幣國(guó)際化對(duì)貨幣政策的負(fù)溢出效應(yīng)。權(quán)威人士指出，匯市要立足于提高貨幣政策自主性、發(fā)揮國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，在保持匯率基本穩(wěn)定的同時(shí)，逐步形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、雙向浮動(dòng)、有彈性的匯率運(yùn)行機(jī)制。因此，我們要進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性。理論上講，在一國(guó)資本項(xiàng)目未完全實(shí)現(xiàn)自由可兌換的情況下，一國(guó)的貨幣政策可以保持相對(duì)的獨(dú)立性；相反，當(dāng)資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換時(shí)，一國(guó)的貨幣政策將收到更多的外部沖擊，并受到其他國(guó)家貨幣政策的影響，對(duì)貨幣政策可能產(chǎn)生負(fù)溢出效應(yīng)。隨著人民幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)，如何在加快發(fā)展外匯市場(chǎng)，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道，平衡好資本流動(dòng)和匯率水平的基本穩(wěn)定，減少資本流出壓力，防范貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，還需要央行對(duì)貨幣政策靈活而謹(jǐn)慎的把握。
　　三是金融創(chuàng)新工具將進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控能力。自2014以來(lái)，對(duì)沖外匯占款已經(jīng)不再成為我國(guó)央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要依據(jù)。主要緣于對(duì)沖外匯占款已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足貨幣增長(zhǎng)的需要，同時(shí)央行的貨幣政策工具也在不斷創(chuàng)新的過(guò)程中，豐富了市場(chǎng)流動(dòng)性投放的渠道。隨著我國(guó)國(guó)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，貨幣市場(chǎng)發(fā)展不斷成熟，可供央行公開(kāi)市場(chǎng)操作所需要的大規(guī)模未到期債券為央行創(chuàng)設(shè)多種政策工具提供了可能。近年來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作正在逐漸成為貨幣政策操作的最重要工具?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，隨著對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及SLO、SLF等流動(dòng)性工具的不斷創(chuàng)新組合與頻繁使用，央行在調(diào)節(jié)市場(chǎng)短期性、緩和關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性緊張和貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)方面的能力將愈加增強(qiáng)。
　?。钴窍岛阖S銀行研究院研究員，董希淼系恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)）