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今天為什么要嗶嗶這么個(gè)題目，主要是艾芬豪發(fā)布了Kamoa-Kakula銅礦項(xiàng)目最新的初步經(jīng)濟(jì)分析（PEA），然后十八銅人就被這個(gè)PEA給震撼了?，F(xiàn)在做海外投資，大家都說(shuō)自己的項(xiàng)目怎么怎么好，老外來(lái)忽悠中國(guó)人投資的時(shí)候說(shuō)我們這個(gè)是世界級(jí)的礦業(yè)項(xiàng)目，中國(guó)人來(lái)忽悠銀行的時(shí)候也說(shuō)我們這個(gè)是世界級(jí)的礦業(yè)項(xiàng)目，然后不知道怎么的，就全變世界級(jí)項(xiàng)目了。大家都莫衷一是。為拋磚引玉，十八銅人就以Kamoa-Kakula項(xiàng)目為例給各位隨便嗶嗶幾句什么才是真正的世界級(jí)礦業(yè)項(xiàng)目。還是老規(guī)矩，臉已側(cè)好。

總體而言，看一個(gè)項(xiàng)目是不是世界級(jí)的，主要有這么幾條杠杠：1、儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)大；2、礦山產(chǎn)量高；3、服務(wù)壽命長(zhǎng)；4、生產(chǎn)成本低；5、還有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的潛力。

儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)大。這句話說(shuō)得簡(jiǎn)單，大家似乎也都明白，但是又有幾個(gè)人能說(shuō)清楚儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)大的標(biāo)準(zhǔn)？不止能說(shuō)清楚的人不多，而且不同品種對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)肯定也不一樣。比如說(shuō)鐵礦石，人家那真叫大宗商品（bulk），所以必須量特別大才能稱得上儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)大，小幾億噸的就別拿出來(lái)現(xiàn)了；而金屬品種里比如錫，有個(gè)十幾二十萬(wàn)噸就夠瞧的了。對(duì)于別的品種，十八銅人也說(shuō)不清楚，但是對(duì)于銅，如果這個(gè)礦有上千萬(wàn)噸（金屬量，不是礦石量，別被有的項(xiàng)目忽悠了）的儲(chǔ)量/資源量那絕對(duì)是夠得上的。因此，從這個(gè)角度看，中資企業(yè)拿到的Toromocho、Las Bambas、Aynak、Tenke，還有這次的主角Kamoa-Kakula都絕對(duì)有世界級(jí)的潛力。還有個(gè)事，必須明確一下，就是品位的問(wèn)題，不同的礦山的品位有時(shí)候不好放一起比的，這點(diǎn)大家別被有些半瓶子給忽悠了。比如說(shuō)，Tenke，這貨是沉積型的，本來(lái)就品位高，儲(chǔ)量品位2.6%，生產(chǎn)過(guò)程中的的入選品位超過(guò)3%；而Las Bambas，這貨是斑巖型的，儲(chǔ)量品位0.8%，現(xiàn)在的入選品位超過(guò)1%。如果上述這兩個(gè)放一起比，那las Bambas妥妥的跪了，可使斑巖型品位就那樣，如果儲(chǔ)量品位到1%而且礦石量大的話，探礦人的眼睛能冒綠光；而中非銅礦帶上的沉積型銅礦，如果品位和las bambas一樣的話，基本上就是廢石，有些時(shí)候連當(dāng)?shù)推肺坏V堆存都沒(méi)資格，直接當(dāng)廢石去堆尾礦壩了。而我們這次的主角，kamoa-kakula無(wú)論從品位還是從量上看都稱的上是世界級(jí)的勘探發(fā)現(xiàn)，如果僅考慮地質(zhì)上還算可靠的礦石量，那么這貨的銅資源量?jī)H現(xiàn)在就有2674萬(wàn)金屬噸，品位高達(dá)2.83%，其中在kakula這種量級(jí)的礦里面品位簡(jiǎn)直逆天，銅資源量663萬(wàn)金屬噸，品位高達(dá)3.45%，而且礦脈厚度14.3米，方便機(jī)械進(jìn)去進(jìn)行大規(guī)模開(kāi)采。

礦山產(chǎn)量高。第一個(gè)問(wèn)題，什么叫高？別的十八銅人說(shuō)不好，但是就銅來(lái)說(shuō)，銅產(chǎn)量在30-50萬(wàn)噸/年的礦山估計(jì)兩只手就能數(shù)的出來(lái)，20-30萬(wàn)噸/年的雖然有一些，但在20萬(wàn)噸這個(gè)數(shù)以上的，絕對(duì)絕對(duì)算是特大型的銅礦了。要想礦山產(chǎn)量高，那資源量大是必須的，否則投了巨額的資金下去沒(méi)兩年投資成本還沒(méi)收回來(lái)就閉坑了，哪個(gè)投資人也不會(huì)干這個(gè)傻事。還有一個(gè)，要想礦山產(chǎn)量高，在一定的品位下，處理量就得大，而處理量要想大，投資額就得大。在現(xiàn)今這個(gè)時(shí)代，要想礦山產(chǎn)量超過(guò)20萬(wàn)噸/年，一般就得開(kāi)發(fā)斑巖型礦山，這種礦山的特點(diǎn)就是品位低、礦量大，所以通過(guò)大機(jī)器、大設(shè)備的規(guī)模效應(yīng)就能經(jīng)濟(jì)的處理海量礦石。還是舉中國(guó)人買的礦山的例子，Tormocho日選礦處理量是11.7萬(wàn)噸，日采剝總量超過(guò)20萬(wàn)噸，可研總投資35億美元；而las bambas的日處理量是14萬(wàn)噸，日采剝總量超過(guò)40萬(wàn)噸了吧（記不清楚了，隱約記得剝采比在2這個(gè)水平吧），嘉能可給的可研總投資60億美元。而剛果金的礦山，普遍品位高但是量少，所以能形成特別大產(chǎn)量的礦山很少，這么多年也就Tenke，這貨一年600萬(wàn)噸的處理量，因?yàn)榈V石品位高，就形成了20萬(wàn)噸銅+1.6萬(wàn)噸鈷的產(chǎn)能，是非常難得的。而咱們的主角Kamoa-Kakula，因?yàn)镵akula的品位實(shí)在太高了，高到入選品位平均在5.76%（什么概念，可能在剛開(kāi)始的幾年入選品位遠(yuǎn)高于5.76%），所以處理量可以比較低，只用400萬(wàn)噸/年就能達(dá)到銅產(chǎn)量20萬(wàn)噸/年的水平，因此其投資規(guī)模也大大降低，低到用10億美元就OK了，簡(jiǎn)單算一下，投資強(qiáng)度5000美元/噸銅。十八銅人看過(guò)這么多項(xiàng)目，頭一次見(jiàn)到特大型銅礦項(xiàng)目的投資強(qiáng)度有這么低的。

服務(wù)年限長(zhǎng)。為什么要強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，因?yàn)榇笞谏唐肥莻€(gè)周期性行業(yè)，誰(shuí)也不能保證你的礦山就投產(chǎn)在大宗商品價(jià)格最高的時(shí)候，而且價(jià)格能持續(xù)到你把成本收回來(lái)，所以你就得壽命長(zhǎng)，長(zhǎng)到可以跨越經(jīng)濟(jì)周期，總能趕上一波咸帶魚(yú)吧。一般情況下，新投產(chǎn)大型礦山的服務(wù)年限都得有個(gè)15-20年，所謂世界級(jí)的礦山往往能達(dá)到50年或更長(zhǎng)（世界級(jí)的礦山，儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)巨大，而且往往周邊和深部找礦前景也巨大，沒(méi)辦法，好的只會(huì)更好，有的時(shí)候大家還能觀察到大礦山一邊生產(chǎn)一邊勘探，儲(chǔ)量/資源量不止不減少還在一直增加）。世界第一大銅礦Escondida，現(xiàn)在年產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)噸銅，這個(gè)項(xiàng)目的總經(jīng)理曾經(jīng)有過(guò)一句豪言，就按escondida現(xiàn)在的產(chǎn)量，這個(gè)項(xiàng)目還能再干100年（跪下唱征服吧）……因此，在看一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，千萬(wàn)不要看眼前那點(diǎn)破事，尤其是現(xiàn)貨價(jià)格，那顯得格局特別小，因?yàn)槲覀兏阏劦氖澜缂?jí)項(xiàng)目往往是在談一件幾十年或者五十年以上的事業(yè)，我們跟你談的是即使咱們都退休了這座礦山還能繼續(xù)為人類進(jìn)行產(chǎn)出的事業(yè)。今天咱們的主角，牛13到什么程度，在不考慮勘探的情況下，僅Kakula就能生產(chǎn)20年以上，而Kakula的礦脈還沒(méi)有封閉，即使Kakula挖完了然后他還有Kamoa可以接續(xù)，然后他還能繼續(xù)勘探，然后我們相信在這片區(qū)域里依然能找到大礦，雖然其品位可能無(wú)法媲美Kamoa-Kakula。

生產(chǎn)成本低。行業(yè)內(nèi)會(huì)比較礦山的生產(chǎn)成本，首先就是比較C1現(xiàn)金成本（這個(gè)C1現(xiàn)金成本，顧名思義，就是和現(xiàn)場(chǎng)生產(chǎn)有關(guān)的付現(xiàn)成本，因此不含攤銷折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用、非現(xiàn)場(chǎng)的管理費(fèi)用、還有礦業(yè)稅等等，這個(gè)指標(biāo)直接反應(yīng)了礦山本質(zhì)上的競(jìng)爭(zhēng)力，而中國(guó)人比較喜歡看全成本，因?yàn)槟苤苯涌闯鍪欠裼袃衾麧?rùn)來(lái)，老外管這種什么都包的叫C3），然后一些咨詢機(jī)構(gòu)會(huì)把全球礦山的C1現(xiàn)金成本畫成一張圖，每25%的產(chǎn)量作為一個(gè)分位，因此行業(yè)內(nèi)的人總說(shuō)我這個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金成本是在前百分之幾分位?，F(xiàn)在銅的C1現(xiàn)金成本的產(chǎn)量加權(quán)中位數(shù)大概在1.4美元/磅附近，大概就是3086美元/噸（銅的現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)在在5800美元/噸附近震蕩），如果咱的項(xiàng)目在這個(gè)附近，說(shuō)明項(xiàng)目本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致停產(chǎn)（不代表會(huì)有利潤(rùn)，鬼知道你的折舊怎么提，以及你借了多少錢）；如果比較好的項(xiàng)目，成本大概在2200美元/噸左右，這種成本的項(xiàng)目基本上什么時(shí)候都能帶來(lái)利潤(rùn)。咱們今天的這個(gè)主角，雖然只有PEA里面的比較不準(zhǔn)確的一個(gè)數(shù)據(jù)，但是2315美元/噸的這個(gè)預(yù)計(jì)成本，配合上整體投資強(qiáng)度低的令人發(fā)指這個(gè)情況，十八銅人個(gè)人預(yù)計(jì)這個(gè)項(xiàng)目的盈利能力會(huì)是非常非常非常不錯(cuò)的（重要的事情必須說(shuō)3遍）。

最后一條，還有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的潛力。這一條可以直接否定大多數(shù)所謂的“世界級(jí)項(xiàng)目”。大多數(shù)項(xiàng)目在達(dá)到前面那些標(biāo)準(zhǔn)之后，再擴(kuò)產(chǎn)真是太難了，要么是找不到礦了，要么就是找到礦了但是礦的經(jīng)濟(jì)性一般，沒(méi)法進(jìn)一步增加礦山的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。Kamoa-Kakula這個(gè)項(xiàng)目，真是撿到寶了，400萬(wàn)噸的時(shí)候可以干到20萬(wàn)，而且PEA可以繼續(xù)討論把處理量增加到800萬(wàn)噸、1200萬(wàn)噸和1600萬(wàn)噸，而且這種增產(chǎn)純粹就是各經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，不受礦本身的限制，誰(shuí)讓這貨儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)那么大呢？

雖然PEA里的數(shù)據(jù)和實(shí)際生產(chǎn)的數(shù)據(jù)會(huì)有比較大的出入，而且這個(gè)項(xiàng)目也沒(méi)建起來(lái)，誰(shuí)也不知道未來(lái)會(huì)怎么樣，而且剛果金那破地方各種風(fēng)險(xiǎn)大大的，但是單純就礦而言，Kamoa-Kakula絕對(duì)符合前面的標(biāo)準(zhǔn)，是可以稱的上世界級(jí)的，或者更準(zhǔn)確的講，該項(xiàng)目是有成為世界級(jí)項(xiàng)目的巨大潛力的。之前，十八銅人的看法是，單就Kamoa而言，這項(xiàng)目有點(diǎn)雞肋，品位稍高但地下開(kāi)采、開(kāi)采硫化礦運(yùn)輸成本高、在剛果金投資太大，整個(gè)項(xiàng)目就那點(diǎn)IRR有點(diǎn)扛不??；但是有了Kakula，這個(gè)發(fā)現(xiàn)實(shí)在是太偉大了，相當(dāng)于扭轉(zhuǎn)了整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性，現(xiàn)在十八銅人是真覺(jué)得紫金的陳老板可能是撿到寶了。

最后，如果想成為一個(gè)世界級(jí)的礦業(yè)公司，公司的資產(chǎn)組合里就一定要有世界級(jí)的項(xiàng)目，中鋁有了Simandou、洛陽(yáng)鉬業(yè)有了Tenke，五礦有了Las Bambas，而紫金的未來(lái)應(yīng)該就在Kamoa-Kakula上面了。而為了真正成為一個(gè)世界級(jí)的礦業(yè)公司，中鋁和紫金就要分別把Simandou、Kamoa-Kakula開(kāi)發(fā)出來(lái)，而五礦和洛鉬就要分別把Las Bambas、Tenke運(yùn)營(yíng)好。