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有色金屬近期在短暫休整之后再現(xiàn)普遍上漲，期鋅大漲至近十年來(lái)最高水平，而期鋁和期銅同樣位于2014年以來(lái)最高水平。在宏觀預(yù)期偏暖，供給側(cè)改革深化，環(huán)保因素引發(fā)供給收縮等預(yù)期的推動(dòng)下，有色金屬吸引資金流入，呈現(xiàn)普漲爆發(fā)行情，在普遍的沖高之后，我們還是要回歸市場(chǎng)本源，分析宏觀后續(xù)影響，資金變化，以及真實(shí)的基本面供需，來(lái)看看有色后續(xù)進(jìn)一步的發(fā)展動(dòng)力。

一、宏觀面因素及環(huán)境變化

美國(guó)進(jìn)入加息周期，并要縮減資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC貨幣政策會(huì)議的紀(jì)要：聯(lián)儲(chǔ)官員重申支持逐步加息的政策路徑，雖沒(méi)有透露縮表啟動(dòng)的具體時(shí)間，但暗示可能就在9月宣布相關(guān)決定，預(yù)計(jì)只會(huì)溫和縮表；數(shù)名官員稱通脹風(fēng)險(xiǎn)可能偏下行；許多官員在會(huì)上指出，通脹低于2%通脹目標(biāo)的時(shí)間恐怕比預(yù)料的更長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要偏向鴿派，美元指數(shù)和美債收益率進(jìn)一步下行。美元的走弱對(duì)于有色金屬價(jià)格起到了明顯的刺激作用。

國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革受益的品種繼續(xù)處于主導(dǎo)位置，黑色系螺紋走勢(shì)方興未艾，有色金屬則在鋁去產(chǎn)能帶動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)跟隨。而鎳因不銹鋼原因處在跟隨波動(dòng)的位置，在黑色有色雙料加持之下展開(kāi)了強(qiáng)勁反彈。近期由于第四輪環(huán)保檢查，對(duì)部分鉛鋅企業(yè)開(kāi)工率形成階段影響，令本就短缺的鋅供應(yīng)雪上加霜。此外，新近出臺(tái)的世界金屬統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)。主要有色基本金屬上半年均不同程度呈現(xiàn)產(chǎn)不足需，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)偏緊的憂慮，引發(fā)資金的積極響應(yīng)。

二、資金推動(dòng)變化

近期資金推動(dòng)在有色品種中的體現(xiàn)較為明顯，在前期鋁獲得資金推動(dòng)之后，近期的上漲主要是鋅獲得更多的資金推動(dòng)，此外，銅和鋁也顯示出資金進(jìn)入的跡象，鎳隨其后，跟漲較為明顯，而鉛、錫本身資金量小，更多受到其它品種的帶漲為主。

三、有色金屬基本面的變化

銅：龍頭品種淡定，上漲持續(xù)性待觀

1、供給

在本輪上漲的行情當(dāng)中，銅的漲幅相對(duì)較弱，銅價(jià)中長(zhǎng)期利多因素在于未來(lái)銅礦供應(yīng)缺口，而短期供給彈性較?。恍枨蠖藷o(wú)論房地產(chǎn)基建還是家電電纜，目前來(lái)看均很難出現(xiàn)較大變動(dòng)。在上游方面，經(jīng)歷了上半年的大面積罷工之后，下半年罷工對(duì)于影響的沖擊逐漸變小。當(dāng)前少量的礦山逐漸投產(chǎn)，產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，總供應(yīng)量溫和恢復(fù)。但是從恢復(fù)速度較為緩慢，供應(yīng)彈性不大。從加工費(fèi)角度，當(dāng)前加工費(fèi)降至2006年牛市中期的水平或者2013年年初熊市初期的水平，處于合理區(qū)間，可操作幅度不大。

精銅供給方面，精銅生產(chǎn)持續(xù)回暖，7月精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.6%，至72.20萬(wàn)噸。

2、庫(kù)存

而在庫(kù)存方面，上期所庫(kù)存7月中旬以來(lái)出現(xiàn)明顯上升，突破了20萬(wàn)噸，同比增速接近20%，環(huán)比增速也已超過(guò)8%。而LME庫(kù)存則延續(xù)了微弱下滑的態(tài)勢(shì)，目前維持在28萬(wàn)噸左右，但是相對(duì)于去年同期，仍然是有35%的增長(zhǎng)。COMEX的銅市今年以來(lái)較為火爆，庫(kù)存保持一致保持穩(wěn)定上升的態(tài)勢(shì)，相對(duì)于去年同期，COMEX銅庫(kù)存已經(jīng)增加了168.11%，達(dá)到177918短噸。

3、進(jìn)口

今年以來(lái)，廢銅進(jìn)口呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)口數(shù)量增速在18%以上，廢銅價(jià)差在年初銅價(jià)上漲的過(guò)程中一度拉大到7000元以上，遠(yuǎn)超3000-4000的平均水平。受拉大的價(jià)差刺激，廢銅供應(yīng)也顯著提升。但年終價(jià)差逐步回落，廢銅供應(yīng)充足，在供給端給銅價(jià)造成一定壓力。7月“廢七類”禁令的雖然還未在供應(yīng)端體現(xiàn)其影響，但在情緒上已經(jīng)限制銅價(jià)的下行空間。

4、需求

而在需求端，基建投資是今年拉動(dòng)內(nèi)需圈定穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，但是資金短缺對(duì)投資增速有所影響，一季度21%的財(cái)政支出增速，二季度支出速度大幅放緩?？紤]到未來(lái)減稅降費(fèi)的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)基建投資增速或?qū)⒅饾u回落。而在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)向被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的過(guò)程中，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)好于預(yù)期，考慮到需求回暖以及金融去杠桿等因素，即使房地產(chǎn)投資下降到8%，制造業(yè)和基建投資仍可以對(duì)固定投資增長(zhǎng)形成支撐。而基建的問(wèn)題在于下半年的赤字余額有限，低于去年同期水平。而且在防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，地方債務(wù)問(wèn)題列為下半年工作重點(diǎn)，地方政府融資渠道被極大的限制高壓的房地產(chǎn)政策效果愈加明顯，但全國(guó)房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍然堅(jiān)挺，商品房去化數(shù)據(jù)良好，待售面積加速減少。地產(chǎn)銷售的增長(zhǎng)主要來(lái)源于三四線城市貢獻(xiàn)。從房地產(chǎn)的大環(huán)境下，短期的控房?jī)r(jià)方面，因城施策基本限制了一二線城市房屋的需求，短期需求向其他城市基礎(chǔ)。而控房?jī)r(jià)長(zhǎng)效機(jī)制中，人才引流和增加供給將是不可或缺的手段。房地產(chǎn)企業(yè)土地購(gòu)置面積和政府土地出讓金均在持續(xù)上升，房屋在建面積和新建開(kāi)工總體保持穩(wěn)定。未來(lái)房地產(chǎn)在工業(yè)鏈條中的總需求至少不會(huì)出現(xiàn)崩塌。

總體來(lái)說(shuō)，銅的供需格局并未出現(xiàn)太大變化。銅價(jià)長(zhǎng)期走強(qiáng)的支撐因素是未來(lái)的供應(yīng)缺口，短期的拉漲更多來(lái)源于情緒和資金的推動(dòng)。我們認(rèn)為，在短暫沖高之后，銅價(jià)將震蕩回落，未來(lái)一個(gè)月或?qū)⒃?0000-52000間構(gòu)筑震蕩平臺(tái)。

鋅：庫(kù)存壓力厚積薄發(fā) 驅(qū)動(dòng)鋅價(jià)大漲

昨日倫鋅大幅上漲，突破3000美元重大關(guān)卡，漲幅達(dá)5.55%，帶動(dòng)今日滬鋅強(qiáng)勢(shì)漲停幾近26000點(diǎn)高位，打開(kāi)后續(xù)上漲局面。基本面上看，鋅價(jià)上漲有以下幾個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：

1、全球鋅市供需缺口逐步擴(kuò)大

全球鋅市供給主要由礦產(chǎn)鋅維持，自2015年7月起全球鋅市供需平衡被打破，在15年末全球約有109萬(wàn)噸的鋅礦產(chǎn)能關(guān)停或退出生產(chǎn)，16年長(zhǎng)期處于鋅礦產(chǎn)量供不應(yīng)求狀態(tài)，雖然2017年全球鋅礦供給回升，供需缺口收窄，但目前來(lái)看，仍然難以填補(bǔ)15年末短缺的產(chǎn)能，礦的緊張仍將制約精煉鋅的冶煉產(chǎn)量以及抬升精煉鋅價(jià)格的主要因素。據(jù)WBMS 8月16日公布數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月份，全球精煉鋅短缺已達(dá)37萬(wàn)噸，5-6月供需缺口擴(kuò)大18.9萬(wàn)噸。該數(shù)據(jù)的公布或刺激市場(chǎng)情緒，成為此輪LME上漲的導(dǎo)火索。

2、鋅精礦供應(yīng)緊張

今年自2月份以來(lái)持續(xù)進(jìn)行的環(huán)保督查小組已經(jīng)進(jìn)入到第五輪，據(jù)SMM調(diào)研報(bào)告，今年政府加大對(duì)礦山的安全檢查，部分小礦山因安全不過(guò)關(guān)被迫關(guān)停，且影響部分大中型礦山生產(chǎn)，有停產(chǎn)早復(fù)工晚的情況。截止至6月中旬，赤峰當(dāng)?shù)氐V山復(fù)工極少。計(jì)劃 3 月投產(chǎn)的郭家溝礦因環(huán)保原因尚未完全釋放產(chǎn)量。南方礦山方面，據(jù)了解，云南、廣西和湖南以及福建等地礦山也受到環(huán)保影響產(chǎn)量釋放，4月22日水口山礦山系統(tǒng)也開(kāi)始因環(huán)保問(wèn)題停產(chǎn)，而截止至6月福建正常開(kāi)工鉛鋅礦企業(yè)僅40%。目前來(lái)看受環(huán)保督察關(guān)停的企業(yè)多為中小企業(yè)，短期內(nèi)補(bǔ)齊手續(xù)達(dá)到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)困難重重，被關(guān)停礦山難以復(fù)產(chǎn)，大型鋅礦積極出貨但大多產(chǎn)能已達(dá)至瓶頸，國(guó)內(nèi)因環(huán)保督查持續(xù)加大難有大幅增產(chǎn)。國(guó)外方面，據(jù)泰克資源報(bào)道，今年鋅市整體加工費(fèi)走低，基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)，價(jià)格分享取消，鋅礦市場(chǎng)仍然偏緊。據(jù)公開(kāi)報(bào)道的最近要啟動(dòng)的大型礦山為印度斯坦鋅的某礦，預(yù)計(jì)明年3-4月份才能投產(chǎn)，近期內(nèi)鋅精礦供應(yīng)趨緊已是共識(shí)。

3、 庫(kù)存壓力厚積薄發(fā)

8月16日，LME庫(kù)存已降至25.07萬(wàn)噸，為2008年12月以來(lái)的最低值，今年已累計(jì)下降41.4%，亞洲區(qū)庫(kù)存更是維持在700噸這樣聊勝于無(wú)的水平，滬鋅總庫(kù)存也在6-8萬(wàn)噸的區(qū)間低位震蕩尚不及全國(guó)每月用鋅量的1/5，然而庫(kù)存的巨幅變動(dòng)鋅價(jià)卻未帶來(lái)相應(yīng)的價(jià)格上漲。過(guò)低的庫(kù)存極易受到市場(chǎng)消息的炒作，在短期時(shí)間內(nèi)巨幅波動(dòng)，同時(shí)在臨近交易日時(shí)引發(fā)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。6月交割日前夕的逼倉(cāng)事件使部分投資者蒙受重大損失，現(xiàn)貨市場(chǎng)升水達(dá)至2000元/噸。交易所庫(kù)存下降的同時(shí)社會(huì)庫(kù)存也在持續(xù)消耗，較多企業(yè)庫(kù)存僅為去年的一半，現(xiàn)階段能維持生產(chǎn)但難以應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，補(bǔ)庫(kù)欲望強(qiáng)但畏高少采，隨著備用庫(kù)存的逐步消耗企業(yè)為維持生產(chǎn)的剛性需求將進(jìn)一步推高鋅市價(jià)格。

結(jié)論：2017年鋅市場(chǎng)的主要邏輯還是從鋅礦緊張傳到至冶煉環(huán)節(jié)，鋅礦的持續(xù)短缺激化了加工費(fèi)的博弈，鋅價(jià)的持續(xù)上漲激化了煉廠和下游企業(yè)之間的矛盾，由上游積極出貨下游畏高少采轉(zhuǎn)變?yōu)樯嫌蜗巯掠蝿傂璨少?gòu)，整個(gè)博弈又最終表現(xiàn)為庫(kù)存的持續(xù)下降。16日WBMS的全球精煉鋅缺口數(shù)據(jù)或成為導(dǎo)火索，刺激LME鋅價(jià)一度突破3000美元的心理關(guān)口直沖3150的高位，庫(kù)存壓力終厚積薄發(fā)轉(zhuǎn)為鋅價(jià)的上漲。綜合來(lái)看短期鋅強(qiáng)勢(shì)勢(shì)不可擋，上漲姿態(tài)持續(xù)，同時(shí)一定認(rèn)清是外盤帶動(dòng)內(nèi)盤，鎖定LME鋅價(jià)變動(dòng)防范日盤夜盤間跳空風(fēng)險(xiǎn)。

鉛：跟風(fēng)炒作嚴(yán)重 基本面或難支撐

近日鉛價(jià)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，8月17日滬鉛突破20000點(diǎn)高位單日漲幅達(dá)5.17%。但從整體來(lái)看，鉛價(jià)上漲更多的是跟隨其他市場(chǎng)或者跟隨題材炒作。

1、高再生率 供給彈性大

鉛和鋅不一樣的是鉛擁有極高的可再生可循環(huán)利用性，理論上鉛的回收利用率達(dá)至98%，而鋅除了煉廠的鋅塵、鋅粉、鋅泥外基本很難回收，因而鉛鋅即使同為關(guān)聯(lián)密切的伴生礦其供給關(guān)系也有很大差別。中國(guó)再生鉛占精煉鉛總產(chǎn)量的35%，而美國(guó)等達(dá)到80%以上，因而鉛市的供給彈性較大，現(xiàn)階段庫(kù)存雖然相較年初有較大幅度的下降但仍處于可控范圍之內(nèi)。據(jù)WBMS，截至2017年6月，全球鉛市總?cè)笨跒?9.5萬(wàn)噸，5-6月缺口擴(kuò)大2.3萬(wàn)噸，整體來(lái)波動(dòng)范圍不大。

2、過(guò)高鉛價(jià)擠占下游利潤(rùn)空間

環(huán)保壓力仍是維持鉛價(jià)高位的關(guān)鍵，環(huán)保督查關(guān)停了部分違規(guī)的再生鉛生產(chǎn)企業(yè)，在短期內(nèi)很難恢復(fù)生產(chǎn)，但這部分供給缺口也在逐步被精煉鉛進(jìn)口所彌補(bǔ)，2017年1-5月精煉鉛凈進(jìn)口3.88萬(wàn)噸，去年同期精煉鉛凈出口1.42萬(wàn)噸，同比凈增長(zhǎng)5.3萬(wàn)噸。全球鉛市表現(xiàn)為內(nèi)強(qiáng)外弱，倫鉛很大程度上受滬鉛帶動(dòng)影響?，F(xiàn)有鉛價(jià)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，持證煉廠占有大部分利潤(rùn)擠占下游電池等廠商生存空間，近月市場(chǎng)成交極為清淡，部分廠商提高電池價(jià)格仍難以為繼。

3、庫(kù)存仍處于可控范圍之內(nèi)

去年7月起，受供給側(cè)改革等多方面影響，我國(guó)礦產(chǎn)鉛產(chǎn)量持續(xù)下滑，直接導(dǎo)致市場(chǎng)庫(kù)存趨緊，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)因此大幅上漲達(dá)至22760的歷史高位，滬鉛和倫鉛的錯(cuò)配給予貿(mào)易商極大的進(jìn)口利潤(rùn)，煉廠積極出貨，貿(mào)易商積極進(jìn)口。從今年年初以來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)LME鉛庫(kù)存穩(wěn)步下降。截至8月16日，滬鉛總庫(kù)存為49121噸，滬鋅期貨庫(kù)存33，891噸，高于去年同期水平，更遠(yuǎn)高于15年的歷史低點(diǎn)。倫鉛庫(kù)存149，225噸，較年初下降22%，但隨著高鉛價(jià)刺激再生鉛廠積極投產(chǎn)，現(xiàn)有庫(kù)存還處于可控范圍之內(nèi)。綜合來(lái)看，鉛市庫(kù)存的持續(xù)趨緊短時(shí)間內(nèi)不能給鉛價(jià)帶來(lái)有力支撐。

結(jié)論：鉛價(jià)近日上漲跟風(fēng)炒作比較嚴(yán)重，近一周時(shí)間國(guó)內(nèi)滬鉛、倫鉛分別沉淀資金均只有6個(gè)億左右，前幾天持續(xù)下滑，目前為止今天滬鉛凈流入資金已達(dá)7336萬(wàn)，短期內(nèi)或能追隨鋅價(jià)有所上漲。雖今天幾近漲停，但基本面上維持之前難以支撐高鉛價(jià)的觀點(diǎn)?，F(xiàn)有盤面整體邏輯應(yīng)為鋅價(jià)帶動(dòng)鉛價(jià)，倫鋅帶動(dòng)滬鋅，倫鋅帶動(dòng)倫鉛，滬鉛帶動(dòng)倫鉛的邏輯。后續(xù)鉛市應(yīng)首先關(guān)注倫鋅，再關(guān)注倫鉛，警惕內(nèi)盤跳空風(fēng)險(xiǎn)，若發(fā)現(xiàn)倫鋅繼續(xù)漲勢(shì)，倫鉛有所回落時(shí)及時(shí)撤出維持觀望，后續(xù)逢高做空為主。

鋁：電解鋁限產(chǎn)禁令頻發(fā) 資金追捧盤面大幅上漲

過(guò)剩的供給是電解鋁的常態(tài)，但是今年鋁的基本面出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變跡象。全球供給過(guò)過(guò)剩量收縮，向供需平衡方向轉(zhuǎn)變。全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，鋁的需求量也呈現(xiàn)出不斷改善的態(tài)勢(shì)。而在黑色工業(yè)品的經(jīng)驗(yàn)后，國(guó)內(nèi)方面更是對(duì)2017年重點(diǎn)的供給側(cè)改革品種電解鋁包郵極大預(yù)期。

在前期我國(guó)進(jìn)口主要來(lái)源印尼和馬來(lái)禁礦后，我國(guó)目前進(jìn)口主要來(lái)源逐漸轉(zhuǎn)為澳大利亞和幾內(nèi)亞，而目前印尼鋁土礦的出口逐漸恢復(fù)。與此同時(shí)，繼4月份第一船塞拉利昂鋁土礦到岸中國(guó)，5月我國(guó)又接收了第一船牙買加鋁土礦，在各大小國(guó)供應(yīng)不斷穩(wěn)定的今天，仍有其他國(guó)家鋁土礦進(jìn)入中國(guó)。馬來(lái)的開(kāi)采禁令雖未取消，但對(duì)于市場(chǎng)的影響沖擊愈發(fā)的減弱，主要礦商維持正常甚至增量出貨。5月馬來(lái)進(jìn)口量72萬(wàn)噸，同比大增848.15%，環(huán)比增加19.21%，創(chuàng)年內(nèi)新高。整體來(lái)說(shuō)看，鋁土礦供給仍然充足。

去年四季度氧化鋁供不應(yīng)求使得價(jià)格大幅走高。高額的利潤(rùn)刺激氧化鋁企業(yè)積極開(kāi)工復(fù)產(chǎn)。今年大幅增加的產(chǎn)量對(duì)氧化鋁價(jià)格產(chǎn)生了明顯的壓制。從今年5月開(kāi)始，氧化鋁跌破成本價(jià)和環(huán)保等因素的疊加，使得氧化鋁產(chǎn)能開(kāi)始有所收縮，多家氧化鋁生產(chǎn)線停產(chǎn)檢修。

2、產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)增漲

最新數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量同比增加19.33%至1，840萬(wàn)噸。2017年6月份中國(guó)電解鋁產(chǎn)量在317萬(wàn)噸左右，環(huán)比增加0.16%，同比增加19.38%。由于今年上半年部分冶煉廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)或者投產(chǎn)，所以上半年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量較去年同期有所增加。6月份，由于電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革政策影響，山東魏橋和新疆嘉潤(rùn)開(kāi)始減產(chǎn)，所以6月份山東和新疆的電解鋁產(chǎn)量下滑。由于5月份寧夏青銅峽開(kāi)始復(fù)產(chǎn)約10萬(wàn)噸電解鋁，6月底復(fù)產(chǎn)完畢，6月份寧夏電解鋁產(chǎn)量增加6.14%至9.8萬(wàn)噸左右。另外，由于甘肅東興和黃河水電再生復(fù)產(chǎn)，所以6月份甘肅省和青海省電解鋁產(chǎn)量分別增加2.4%和1.86%至19.13和22.8萬(wàn)噸。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)表示，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，截止2017年5月底，全國(guó)電解鋁總產(chǎn)能4102萬(wàn)噸（不包含2016年永久關(guān)停的123萬(wàn)噸）。目前，運(yùn)行產(chǎn)能3800萬(wàn)噸，臨時(shí)關(guān)停302萬(wàn)噸。另外還有在建產(chǎn)能700多萬(wàn)噸。有消息稱，目前產(chǎn)能置換指標(biāo)炒到3000元/噸，而電解鋁的利潤(rùn)也就1200元/噸左右，且指標(biāo)剩余不到100萬(wàn)噸。因此，違規(guī)電解鋁產(chǎn)能陸續(xù)關(guān)?？赡苄愿蟆?/p>

3、庫(kù)存已達(dá)歷史高位

上期所鋁庫(kù)存今年以來(lái)不斷攀升，截至到8月9日，庫(kù)存量已經(jīng)累積到1302825噸，而年初這一數(shù)字僅有10萬(wàn)噸。LME庫(kù)存則在今年出現(xiàn)連續(xù)下滑，從年初的2202175下降到了1302825噸（8月9日）。而在供給側(cè)題材方面。2016年以來(lái)，電解鋁產(chǎn)能利用率逐月回升，截至今年5月，產(chǎn)能利用率已達(dá)到87.69%，前五個(gè)月均超過(guò)了十三五產(chǎn)能利用率規(guī)劃。6月低臨近地方政府復(fù)核《行動(dòng)方案》時(shí)點(diǎn)，魏橋關(guān)停25萬(wàn)噸生產(chǎn)線，雖然數(shù)字對(duì)于國(guó)內(nèi)全年150萬(wàn)噸的過(guò)剩量影響不大，起到了明顯的示范效應(yīng)。三季度國(guó)家相關(guān)部委將對(duì)電解鋁行業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)抽查，參考黑色行業(yè)去產(chǎn)能經(jīng)驗(yàn)，中央部門去產(chǎn)能力度明顯強(qiáng)于地方政府。此外，11月到3月份，“2+26”城市涉及電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約150萬(wàn)噸，占全國(guó)同期運(yùn)行產(chǎn)能的 33%。還有近期山東發(fā)改委近日印發(fā)2017年煤炭消費(fèi)減量替代工作行動(dòng)方案，責(zé)令山東魏橋和信發(fā)關(guān)停電解鋁321萬(wàn)噸。總體來(lái)說(shuō)，政策托底鋁價(jià)，下行空間有限，但暴漲有悖于政策目標(biāo)和實(shí)際供求關(guān)系，鋁價(jià)震蕩上漲概率較大。

3、 下游需求不溫不火

國(guó)際市場(chǎng)鋁需求預(yù)計(jì)穩(wěn)定在3%-5%的偏低速增長(zhǎng)，Novelis高層周二表示，預(yù)計(jì)2017年鋁需求將增長(zhǎng)4-5%。全球最大的鋁壓延產(chǎn)品制造商主要在于汽車和鋁罐行業(yè)。

2017年6月我國(guó)鋁材產(chǎn)量588.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%，1-6月累計(jì)產(chǎn)量3025萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)9%。中國(guó)2017年1-5月鋁材產(chǎn)量累計(jì)為2434.1萬(wàn)噸，同比增8.30%。下游鋁材產(chǎn)量高增速使得電解鋁價(jià)格在供給不斷增強(qiáng)的背景下依然堅(jiān)挺。

2017年6月汽車產(chǎn)銷環(huán)比和同比均呈小幅增長(zhǎng)，汽車生產(chǎn)216.74萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)3.86%，同比增長(zhǎng)5.42%；銷售217.19萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)3.62%，同比增長(zhǎng)4.54%。上半年，汽車產(chǎn)銷同比增速比同期有所減緩，其中乘用車產(chǎn)銷增速同比下降明顯，商用車增速明顯高于同期。今年上半年汽車產(chǎn)銷1352.58萬(wàn)輛和1335.39萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.64%和3.81%，增速比上年同期減緩1.83個(gè)百分點(diǎn)和4.33個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)論：金屬鋁供需格局已定，最大的變數(shù)和最主要的邏輯在于供給側(cè)改革。尤其是進(jìn)入三季度后，減產(chǎn)信息不斷，題材不斷升溫。中央部委將對(duì)違規(guī)產(chǎn)能進(jìn)行專項(xiàng)抽查和四季度則有違規(guī)整改以及“2+26”的環(huán)保限產(chǎn)，供給收縮對(duì)于鋁價(jià)形成重要支撐。但是85%的產(chǎn)能利用率、三年以來(lái)的最高水平庫(kù)存和地產(chǎn)政策收緊、汽車產(chǎn)銷大幅度下滑遙相呼應(yīng)。供應(yīng)端偏緊但需求端稍弱的疊加效應(yīng)并不支持連續(xù)大幅上漲，三四季度將維持震蕩偏強(qiáng)格局。短期來(lái)看，在資金熱度褪去之后，鋁價(jià)上漲格局將有所回落，8月回踩15500-15700是大概率事件，長(zhǎng)期來(lái)看由于政策面的支持，逢低買入是主要操作思路。

鎳：供需收緊有支持，跟隨波動(dòng)略偏強(qiáng)

1、礦石供應(yīng)問(wèn)題顯現(xiàn)

全球礦石供應(yīng)雖然比較豐富，但由于主產(chǎn)國(guó)的政策變化，對(duì)于礦石供應(yīng)的預(yù)期也總在變化之中。菲律賓礦山及地質(zhì)科學(xué)局近期在報(bào)告中稱，菲律賓上半年鎳礦石產(chǎn)量總計(jì)為864萬(wàn)干噸，去年同期為1138萬(wàn)噸，下滑24%。該國(guó)多數(shù)產(chǎn)量運(yùn)往中國(guó)來(lái)加工不銹鋼。

此外，國(guó)外其它礦山近期也出現(xiàn)了關(guān)停減產(chǎn)信息。日本住友金屬礦業(yè)有限公司表示，由于鎳價(jià)暴跌，以及所羅門群島（Solomon Islands）因礦業(yè)權(quán)益引起的法律糾紛，公司決定將退出在該島國(guó)的鎳礦勘探項(xiàng)目。公司表示將繼續(xù)通過(guò)菲律賓和印尼等國(guó)的項(xiàng)目尋求新的鎳資產(chǎn)。

第一量子礦物公司（First Quantum Minerals Ltd）周三表示，計(jì)劃下月開(kāi)始暫停位于西澳洲的Ravensthorpe鎳礦運(yùn)作，由于鎳價(jià)持續(xù)疲軟，受影響的雇員及合同工有大約450人。公司稱，該礦將停工，預(yù)計(jì)在10月初開(kāi)始進(jìn)行維護(hù)及保養(yǎng)。Ravensthorpe鎳礦在2016年生產(chǎn)了23624噸鎳。

礦石端的變化造成了一定程度的礦石緊張氣氛。不過(guò)，到國(guó)內(nèi)的礦石和鎳進(jìn)口供應(yīng)仍在以不同形式返回國(guó)內(nèi)暫無(wú)過(guò)度緊張的預(yù)期。不過(guò)隨著菲律賓雨季第四季度的來(lái)臨，或令供應(yīng)緊張有所顯現(xiàn)。

2、供給變化

全球鎳供需變化延續(xù)產(chǎn)不足需方向變化，且缺口變大，對(duì)鎳價(jià)有支持。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）周三公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年1-6月全球鎳市供應(yīng)短缺6.03萬(wàn)噸，2016年全球鎳市供應(yīng)短缺7.1萬(wàn)噸。2017年6月末倫敦金屬交易所（LME）持有的報(bào)告庫(kù)存較2016年底減少600噸。2017年1-6月全球精煉鎳產(chǎn)量為81.32萬(wàn)噸，需求量為87.35萬(wàn)噸。1-6月礦山鎳產(chǎn)量為89.9萬(wàn)噸，較2016年下降3.8萬(wàn)噸。中國(guó)冶煉廠/精煉廠鎳產(chǎn)量較2016年減少2.8萬(wàn)噸，表觀需求量較上年下降14.2萬(wàn)噸，因俄羅斯削減鎳進(jìn)口。全球表觀需求量較上年下降8.4萬(wàn)噸。2017年6月，鎳冶煉廠/精煉廠產(chǎn)量為15.58萬(wàn)噸，消費(fèi)量為15.34萬(wàn)噸。

上海有色網(wǎng)（SMM）獨(dú)立調(diào)研數(shù)據(jù)，2017年7月電解鎳樣本產(chǎn)量為13150噸，較6月份增加1170噸，增幅9.8%。樣本月產(chǎn)能21134噸，占全國(guó)95.4%，折合成全國(guó)產(chǎn)量為13784噸，1-7月全國(guó)累計(jì)產(chǎn)量89717噸，同比下降12%。從交易所庫(kù)存看，電解鎳國(guó)內(nèi)縮減顯著，成為鎳去庫(kù)存化的主要體現(xiàn)。

此外國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量也受到環(huán)保檢查，整體供應(yīng)恢復(fù)彈性不足，這也是近期鎳市受到提振基本面支持。不過(guò)，需要注意的是，當(dāng)前價(jià)格下，國(guó)內(nèi)很多鎳鐵廠大部分已可盈利，而11000美元如果到達(dá)，印尼前期關(guān)停的13家鎳鐵廠復(fù)產(chǎn)的可能性也會(huì)增大，因此近期鎳價(jià)上行會(huì)增加企業(yè)增產(chǎn)的需求。鎳價(jià)上漲也勢(shì)必會(huì)點(diǎn)燃印尼當(dāng)?shù)劓囪F企業(yè)的生產(chǎn)情緒加之中資產(chǎn)能的大規(guī)模投放，后期對(duì)于國(guó)內(nèi)鎳金屬的供應(yīng)將會(huì)形成壓力，屆時(shí)鎳價(jià)的上漲或也會(huì)受到抑制。后期的內(nèi)外盤復(fù)產(chǎn)節(jié)奏及進(jìn)口變化值得進(jìn)一步關(guān)注。

3、下游需求

從不銹鋼自身來(lái)看，前期庫(kù)存去化已經(jīng)起到令價(jià)格出現(xiàn)反彈的效果，但是持續(xù)的高度受到未來(lái)需求預(yù)期的反制約，暫時(shí)還下游表現(xiàn)冷靜，采購(gòu)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)暫無(wú)有太強(qiáng)烈的需求預(yù)期，和當(dāng)前需求淡季有一定關(guān)聯(lián)。短期螺紋鋼等期貨創(chuàng)近期新高的漲勢(shì)形成了較強(qiáng)的溢出帶動(dòng)效應(yīng)，現(xiàn)貨不銹鋼冷軋上調(diào)報(bào)價(jià)，對(duì)于鎳市需求預(yù)期有所提振，后期仍會(huì)受黑色系走勢(shì)延續(xù)性，以及自身需求的反制約。

鎳價(jià)走勢(shì)后期繼續(xù)受宏觀、資金、周邊商品帶動(dòng)影響料較為顯著，產(chǎn)業(yè)鏈條相關(guān)利潤(rùn)也呈現(xiàn)正面變化會(huì)影響后期供應(yīng)改善預(yù)期。鎳后期走勢(shì)將會(huì)受到不銹鋼實(shí)際需求變化以及鎳產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)調(diào)整節(jié)奏的影響。對(duì)于當(dāng)前的強(qiáng)勁上行，且行且珍惜，不建議追漲，多單暫持有，階段還是以前期高點(diǎn)附近壓力能否突破為限。

綜合上述，有色金屬在上漲的帶動(dòng)節(jié)奏和基本面上依然是各有差異的，在普漲之后的資金情緒退潮后，仍將回歸各自基本面的情況，因此仍宜謹(jǐn)慎區(qū)別對(duì)待。