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國海證券發(fā)布研報(bào)稱，中國忠旺不斷增加鋁材擠壓產(chǎn)能，同時(shí)切入板材業(yè)務(wù)，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有望成為板材和擠壓型材雙龍頭。

鋁模板業(yè)務(wù)亮眼，未來2年業(yè)績可期。2017年公司進(jìn)行了一次大規(guī)模的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，前3季度公司鋁模板銷量分別為4.9萬噸、6.3萬噸和7.6萬噸，鑒于擠壓效率的提高，產(chǎn)量不斷提升，而2016年全年公司鋁模板銷量總計(jì)只有2萬噸。鋁模板屬于高附加值產(chǎn)品，加工費(fèi)高，在1.8萬-2萬元/噸左右，可以提高公司整體的毛利潤水平。

鋁模板是新型模板支撐系統(tǒng)，具備周轉(zhuǎn)次數(shù)高、施工周期短、質(zhì)量輕易安裝、環(huán)保不爆模、回收價(jià)值高等多方面優(yōu)勢(shì)，隨著裝配式建筑和綠色建筑的推廣，以及國家環(huán)保治理力度的不斷加大，鋁模板正在加速替代木模板和鋼模板，目前大型房地產(chǎn)產(chǎn)開發(fā)商如萬科、碧桂園等已全面推廣鋁模板，目前公司鋁模板供不應(yīng)求。鑒于公司鋁模板業(yè)務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和壁壘，預(yù)計(jì)未來2年鋁模板業(yè)務(wù)將保持增長和高毛利率，業(yè)績可期。

公司鋁模板具備成本和質(zhì)量優(yōu)勢(shì)。2017上半年公司鋁模板業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)44%，大幅領(lǐng)先其他模板企業(yè)15%-30%的毛利率。

公司的成本和質(zhì)量優(yōu)勢(shì)來源于四個(gè)層面：

其一，公司是亞洲最大鋁加工制造企業(yè)，公司無需外購鋁型材進(jìn)行鋁模板的深加工;

其二公司深耕于模具的自主研發(fā)生產(chǎn)、合金配方的研制，鋁型材的質(zhì)量更高;

其三，公司擁有21臺(tái)75MN以上的大型鋁擠壓機(jī)，擠壓出的50cm寬幅的鋁型材具有一次成型的特點(diǎn)，節(jié)約了焊接成本;

其四，公司具備規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)。

鋁模板業(yè)務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和壁壘。先發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司2014年開始研制鋁模板，2016年產(chǎn)出少量產(chǎn)品，產(chǎn)品的研制、壓機(jī)的調(diào)試、拼模人員的儲(chǔ)備，周期長達(dá)2年，如果企業(yè)還需要購置新的擠壓設(shè)備進(jìn)行安裝，周期將更長。

高風(fēng)險(xiǎn)形成的進(jìn)入壁壘：鋁模板的賬款回收周期長、資金占用規(guī)模大，同時(shí)鋁模板還涉及到后期的維護(hù)、回收，人力、物力、管理體系要求高。公司依托大型專業(yè)租賃公司，雙方形成協(xié)同效應(yīng)。

規(guī)模壁壘：鋁模板行業(yè)屬于資本密集型疊加勞動(dòng)密集型行業(yè)，同時(shí)要求定制化生產(chǎn)和較高的模具開發(fā)生產(chǎn)能力，而預(yù)拼裝占用土地面積大，因此鋁模板業(yè)務(wù)存在規(guī)模壁壘。

公司采購99臺(tái)擠壓設(shè)備，擴(kuò)大擠壓產(chǎn)能50萬噸。2016年公司訂購了99臺(tái)擠壓機(jī)，2017年20多臺(tái)小型擠壓設(shè)備到貨，預(yù)計(jì)2018年是大批訂單到貨的時(shí)間，2019年將是公司產(chǎn)能的釋放期。

公司原有訂單飽滿，為轉(zhuǎn)型鋁模板放棄了部分訂單，公司新設(shè)備到貨后將有效解決產(chǎn)能瓶頸問題?？紤]到鋁替鋼、銅、木的趨勢(shì)仍在延續(xù)以及環(huán)保導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)集中度提升，國海證券認(rèn)為小企業(yè)的訂單將逐步流向忠旺。

天津板材廠設(shè)備技術(shù)一流，三季度投產(chǎn)，未來潛力巨大。公司天津板材項(xiàng)目總投資320億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為60萬噸中厚板和120萬噸薄板，配有德國西馬克公司的世界一流高端設(shè)備，設(shè)備使用年限長，年折舊低，同時(shí)公司還有生產(chǎn)車身鋁板的核心設(shè)備鋁合金氣墊式連續(xù)熱處理爐，預(yù)計(jì)產(chǎn)能在10萬噸以上。

天津項(xiàng)目建設(shè)完成后，將成為全球一次性規(guī)劃、建設(shè)規(guī)模最大、設(shè)備最先進(jìn)的鋁壓延材生產(chǎn)基地之一。2017年3季度，天津一期60萬噸中厚板材廠開始投產(chǎn)，產(chǎn)量2萬噸，未來產(chǎn)量將逐步釋放，預(yù)計(jì)明年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡或微利。國海證券認(rèn)為天津工廠在技術(shù)上、設(shè)備上、規(guī)模上都是全球頂級(jí)的軋制板材廠，目前只差產(chǎn)品認(rèn)證，隨著認(rèn)證的逐步落地以及產(chǎn)量的逐步釋放，未來潛力巨大。

鋁制廂式貨車市場滲透率低，未來市場逐步擴(kuò)大。鋁制車體重量輕，材料環(huán)保可回收，全鋁商用貨車可以減重3-5噸。我國商用貨車、拖掛車、物流車等仍以用鋼為主，鋁制占比不足1%，而美國、日本的滲透率達(dá)到了80%以上。隨著道路安全和運(yùn)輸政策執(zhí)行力度的加強(qiáng)，我國鋁制貨車將進(jìn)入全面推廣的階段。公司提前布局鋁制貨車，未來產(chǎn)量將逐年擴(kuò)大。

公司具備成功轉(zhuǎn)型的基因。2004年在國內(nèi)房地產(chǎn)如火如荼，公司大膽提出轉(zhuǎn)型工業(yè)鋁擠壓型材，2009年房地產(chǎn)市場陷入低谷，建筑鋁型材供應(yīng)過剩，此時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)全面轉(zhuǎn)型為工業(yè)擠壓型材。

2011年公司推出深加工產(chǎn)品，享受高加工費(fèi)。2014年公司開始研發(fā)鋁模板產(chǎn)品，2017年鋁模板產(chǎn)品推出之時(shí)，正值國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)，各地產(chǎn)公司大力推廣鋁模板的應(yīng)用，公司訂單快速增長。

與此同時(shí)，2017年公司受到美國反傾銷的影響，鋁制托盤深加工業(yè)務(wù)被全部停掉，而此時(shí)鋁模板業(yè)務(wù)及時(shí)的彌補(bǔ)了訂單的下滑。可以看出，忠旺對(duì)市場的判斷較為敏銳，過去十年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和推廣及時(shí)到位，享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

賬款周期合理。2017年公司應(yīng)收賬款大幅增長，主要源于公司給予下游鋁模板采購商更長的賬期。公司給予工業(yè)擠壓型材30-45天的賬期，鋁模板3-6個(gè)月的賬期，符合房地產(chǎn)建設(shè)開發(fā)周期。