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3月下旬，黃金重現(xiàn)美聯(lián)儲加息靴子落地行情，倫金價格從100日均線反彈走高，最高沖至1356.83美元/盎司。之后，在避險情緒降溫、美國良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振美聯(lián)儲加息預(yù)期的背景下，美元借機(jī)反彈，金價重歸振蕩區(qū)間。不過，中期看金價仍處在上漲趨勢中。

黃金波動率大幅提升

隨著美國挑起貿(mào)易爭端，市場波動性提升，美股再次陷入跌勢，市場對美股的擔(dān)憂情緒有所升溫。美銀美林對歷史上的美股牛市進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，美股牛市的初期和末期波動性明顯升高，中期波動性偏低，在牛熊轉(zhuǎn)換過渡期波動性通常也會飆升。因此，1月底，美股波動性突然提升，或意味著美股牛市的末期。當(dāng)前，美股正處在最危險時期，狀況與歷史上的三大崩盤非常相似，從大類資產(chǎn)配置角度看，或令投資者抽離資金轉(zhuǎn)而投入到其他資產(chǎn)。

而近年來被炒得火熱的數(shù)字貨幣，因?yàn)榇鬂q大跌，加之政府不斷加大管控力度，投資者或不會長期選擇。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克近日明確表示“不要碰”加密貨幣，它們是投機(jī)性的市場，不是貨幣。之前耶倫曾表示，比特幣是一種高度投機(jī)性的資產(chǎn)。

在上述背景下，投資者資產(chǎn)配置最安全的就是黃金。從黃金ETF持倉也能印證這一點(diǎn)，美聯(lián)儲會議前夕，金價不斷下跌，但黃金ETF卻大幅增倉，顯示市場存在逢低買盤。而黃金的波動率近日也有了大幅提高，顯示出市場資金流向黃金的趨勢性。

美元中期仍將疲弱

2月以來，美元回落至90關(guān)口附近窄幅振蕩。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)良好。其中，去年四季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值2.9%，預(yù)期2.7%，初值2.5%。美國經(jīng)濟(jì)增速高于此前預(yù)期，其中，消費(fèi)者支出增速為三年來最高，部分抵消了進(jìn)口激增的拖累。美國2月核心PCE物價指數(shù)同比增1.6%，略高于前值1.5%；美國3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值創(chuàng)逾十四年新高。雖然一些重要數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，但并沒有大幅提振美元突破振蕩區(qū)間。

中長期看，美元可能仍將繼續(xù)疲弱。因?yàn)殡S著全球經(jīng)濟(jì)更快增長，將有利于其他經(jīng)濟(jì)體，其貨幣表現(xiàn)會優(yōu)于美元，從而壓制美元走勢。從央行角度分析，3月22日，在美聯(lián)儲宣布加息之后，中國央行當(dāng)日進(jìn)行100億元逆回購操作，上調(diào)逆回購中標(biāo)利率5個基點(diǎn)；市場預(yù)期英國央行可能會暗示5月加息；目前歐洲央行正計(jì)劃慢慢退出大型債券購買計(jì)劃，今年可能結(jié)束量化寬松政策，2019年中期開啟加息周期。

總體而言，隨著經(jīng)濟(jì)狀況的改善，全球各大央行趨于逐步撤出貨幣寬松政策，我們認(rèn)為這一周期基本不可逆，考慮到市場對于非美央行縮減預(yù)期強(qiáng)于美聯(lián)儲，美元相對于其他貨幣總體仍處于2017年以來的下跌周期中，這支撐了金價長期走勢。

但值得注意的是，自去年年底以來，外匯融資市場的“美元荒”愈演愈烈，或短時觸發(fā)美元反彈。Libor-OIS利差續(xù)刷九年新高，Libor-OIS利差主要反映的是全球銀行體系的系統(tǒng)性信貸壓力，利差擴(kuò)大一般被視為銀行間拆借意愿下滑。3個月期Libor持續(xù)上升，表明美元融資環(huán)境的持續(xù)緊張，俗稱“美元荒”，季末或月末美元的供需失衡，或會提振美元，需要密切關(guān)注。

美聯(lián)儲維持循序加息主基調(diào)

3月22日美聯(lián)儲3月議息會議后如期宣布加息25個基點(diǎn)至1.5%—1.75%，并預(yù)計(jì)未來幾個月通脹將加速。但美聯(lián)儲對2018年利率中值預(yù)測沒有改變，暗示仍將加息3次。此外，其聲明中顯示，2019—2020年將更加陡峭地加息。

據(jù)美聯(lián)儲公布的點(diǎn)陣圖顯示，2018年利率目標(biāo)為2%，也就是說不出意外，美聯(lián)儲會在2018年剩下的時間里加息2次，而2019年加息次數(shù)從2次升至3次，2020年加息次數(shù)從1次升至2次。此外，美聯(lián)儲還預(yù)計(jì)，隨著貨幣政策立場的逐步調(diào)整，經(jīng)濟(jì)活動中期將以溫和的速度擴(kuò)張，勞動力市場將保持強(qiáng)勁。美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯示，2018年GDP增速預(yù)期中值為2.7%，此前預(yù)期為2.5%。而2018年失業(yè)率預(yù)期中值較此前預(yù)期下調(diào)0.1個百分點(diǎn)至3.8%。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張，就業(yè)市場依然強(qiáng)勁，2月失業(yè)率依然處于低位。美聯(lián)儲正逐步減弱政策寬松力度，鮑威爾預(yù)計(jì)，總體金融環(huán)境依舊溫和，勞動力市場依然將保持強(qiáng)勁，財(cái)政政策變得更具有刺激性。就目前情況來看，美國的通脹前景依然存在極大的不確定性，或許這也是美聯(lián)儲官員們不急于升息的原因之一。雖然美聯(lián)儲在政策聲明中表示，未來幾個月通脹將會上升，并預(yù)期將會持穩(wěn)于2%的目標(biāo)，但是鮑威爾在出席新聞發(fā)布會時表示，數(shù)據(jù)未表明美國的通脹會加速上升，可以說鮑威爾的發(fā)言沒有起到引導(dǎo)性作用。

總之，盡管本次會議美聯(lián)儲宣布加息，但整體政策方向仍延續(xù)漸進(jìn)加息的主基調(diào)。市場注意到美聯(lián)儲對今年加息3次的預(yù)計(jì)維持不變，使得此前對4次加息的期望落空。而即使2019年、2020年和長期的利率預(yù)期有所上升，但仍與每年不超過3次的漸進(jìn)式加息路線相一致。

中美貿(mào)易爭端不斷加劇

特朗普在3月22日簽署總統(tǒng)備忘錄，決定對華輸美產(chǎn)品設(shè)限，單方面挑起貿(mào)易爭端。中美貿(mào)易爭端自3月初開始不斷發(fā)酵，中間有所和緩，4月2日，中方正式反擊，這也是近年來，美國不斷對中國的底線挑釁之后的中方首次強(qiáng)硬反擊，此舉引發(fā)市場避險情緒升溫，美國股市大幅下跌，短期內(nèi)支撐黃金價格走強(qiáng)。

自4月2日起，中國對原產(chǎn)于美國的7類128項(xiàng)進(jìn)口商品中止關(guān)稅減讓義務(wù)，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征關(guān)稅，對水果及制品等120項(xiàng)進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率為15%，對豬肉及制品等8項(xiàng)進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率為25%?，F(xiàn)行保稅、減免稅政策不變。

清明假期前，美國貿(mào)易部專員表示愿意與中方針對貿(mào)易協(xié)議進(jìn)行商討，就在市場以為貿(mào)易爭端風(fēng)險不斷下降之際，美國卻殺了個回馬槍。清明假期期間，特朗普發(fā)布聲明稱，他已經(jīng)下令美國貿(mào)易辦公室考慮對中國1000億美元進(jìn)口商品征收附加關(guān)稅。對此，我國商務(wù)部回應(yīng)稱會堅(jiān)決應(yīng)戰(zhàn)。貿(mào)易爭端陰云再次積聚，拖累美股再度重挫，美元也同步走低。筆者認(rèn)為，如果美國后續(xù)依然維持強(qiáng)硬態(tài)度的話，中國可能會進(jìn)一步加強(qiáng)關(guān)稅的征收，而貿(mào)易話題一旦進(jìn)一步激化，黃金價格必定從中受益。

實(shí)物需求及地緣局勢支撐金價

據(jù)美國期貨交易委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，目前黃金期貨未平倉合約仍處于一個較高水平。對沖基金和基金經(jīng)理持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸大幅增加，此前曾連續(xù)兩周減持。截至3月27日當(dāng)周，COMEX黃金期貨投機(jī)凈多頭頭寸大增54623手。當(dāng)前COMEX黃金期貨持倉總量為203354手，為八周以來首次突破20萬手水平。從具體數(shù)據(jù)上看，黃金期貨投機(jī)性多頭增加35150手至259032手，為今年2月6日以來最高水平。另外，黃金EFT也有所增持，截至4月3日，黃金ETF持倉量增加了6.19噸至852.31噸，ETF及對沖基金的入場，將對黃金價格提供支撐，有利于黃金價格上漲。

實(shí)物黃金需求方面，印度的婚禮季節(jié)即將來臨，預(yù)期對黃金的采購將會增加，金價的貼水也會相應(yīng)降低。而新興市場的黃金需求，使得黃金能承受不斷上升的債券收益率。新興市場今年的經(jīng)濟(jì)增長率或超過6%，這意味著消費(fèi)者將有更多財(cái)富投資黃金。新興市場的黃金需求去年四季度展開，全球珠寶需求四季度總計(jì)達(dá)650噸，為第四大最強(qiáng)勁的季度表現(xiàn)，支撐中長期金價走勢。

此外，黃金仍將受到持續(xù)的地緣政治緊張局勢的支撐。

金銀比值下降概率較大

金銀比值目前處于80.9附近，從歷史數(shù)據(jù)看，這是個極高的位置。過去20年間僅有4次超過80。2008年10月到達(dá)過84.50，在2016年年初達(dá)到過83.8。從圖形看，金銀比值上方存在前期壓力位，金銀比值下降概率非常大。

從黃金周線看，處于上升通道中，長期仍看漲，因黃金與金銀比值的負(fù)相關(guān)性，金銀比有下降空間。并且，從金銀走勢看，近期差距明顯拉大，銀價被嚴(yán)重低估，后期漲幅或遠(yuǎn)超黃金。并且白銀工業(yè)需求將支撐銀價走勢。因?yàn)槿虻闹圃鞓I(yè)產(chǎn)能都在擴(kuò)張，太陽能光電產(chǎn)業(yè)中的銀需求今年將占到創(chuàng)紀(jì)錄的1億盎司；隨著汽車控制系統(tǒng)自動化的發(fā)展，需要越來越多的傳感器和電路，具有良好導(dǎo)電屬性的白銀將在汽車產(chǎn)業(yè)電動化中成為理想的選擇；新的科學(xué)技術(shù)也為白銀產(chǎn)業(yè)開辟了一條全新的道路。盡管現(xiàn)在處于發(fā)展初期，但長遠(yuǎn)來看白銀在高科技產(chǎn)業(yè)的運(yùn)用會逐漸形成趨勢。

總而言之，市場避險情緒將支撐金價走勢，短時來看，地緣政治進(jìn)展仍是關(guān)注重點(diǎn)，中期來看，各大央行動態(tài)、地緣政治、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將綜合主導(dǎo)金價走勢。技術(shù)上，日、周、月K線形成看多氛圍，短時關(guān)注上方1350—1375美元/盎司區(qū)間阻力，下方關(guān)注1300—1330美元/盎司區(qū)域支撐。