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中國鋁行業(yè)側供給改革的歷史機遇

2018年06月01日 9:10 7877次瀏覽 來源:   分類: 鋁資訊

今年,美國在國際貿易方面動作頻頻,不僅與中國的摩擦增加,與老對手俄羅斯方面更是劍拔弩張。

4月6日,美國財政部官網發(fā)文,對俄羅斯7家寡頭企業(yè)、17位政府高官和一家國有武器貿易公司、一家銀行實行制裁。根據制裁規(guī)定,受制裁的個人和實體在美國境內的資產將被凍結,美國公民不得與其進行交易,非美國公民也可能因與其或代表其進行交易受到制裁。

這份名單中最引人注目的是俄羅斯能源巨頭En+Group Limited的創(chuàng)始人兼大股東Oleg Deripaska(以下簡稱“Deripaska”),其在2017年曾因與特朗普前競選團隊經理Paul Manafort的聯(lián)系而成為新聞焦點。隨后,Deripaska控股的俄羅斯鋁業(yè)公司(486.HK)在港股暴跌,最高跌幅將近71%.

一、俄鋁沖擊波

可能國內的投資者不太了解,俄鋁才不是一個沒有故事的女同學...

俄鋁為全球第二大鋁業(yè),美對俄鋁制裁將影響全球鋁供需平衡。由于俄羅斯本地市場消化有限,俄鋁產品主要銷往境外:從俄鋁2017年財報海外銷售的區(qū)域分布來看,銷往北美和歐洲的原鋁及二級鋁產品合計在171.4萬噸,占到俄鋁海外銷售總量的53.8%,銷往亞洲92.4萬噸,占比29.0%,銷往中東55.1萬噸,占比17.3%。

再從俄鋁2017年主營業(yè)務收入來源的國別分布來看,根據俄鋁2017年度財務報告顯示,除俄羅斯以外的歐洲國家占到俄鋁主營收入的比重最大,接近35.6%,俄羅斯本國的占比在20.6%,其次是美國占到14.4%,日韓也有12.6%的比重,中國大陸占比較小,僅占到0.5%。這樣合計來看,美國、歐洲(除俄羅斯)及日韓占到俄鋁主營業(yè)務收入的比重大約接近62.6%,其中歐美占比大約在50%。

從過往數(shù)據來看,俄鋁在全球鋁市場的影響力是巨大且深遠的...突然間,全球第二大的鋁企供給受限,但是對應的,受全球經濟復蘇,境外消費強勁,境外鋁庫存連降,2017年底LME鋁庫存降至110萬噸。

強勁的需求,偏緊的供給,美國突然這么一折騰,那國際市場的鋁價還不暴走啊...從制裁事件傳出后,LME鋁價暴漲近30%,隨著俄鋁制裁事件的消化,價格略有回調,但很快又重新回到上漲趨勢。

那問題來了,我們該如何理解俄鋁制裁事件對行業(yè)的影響呢?

如果有投資港股的投資者都知道,在美制裁表態(tài)最強硬那幾天,美資背景的券商都會限制客戶買入,甚至連持有都不允許,美國的制裁就是這么霸道...后面事態(tài)有所緩和,未來估計也是某種程度的妥協(xié)了事…但是對于之前俄鋁的采購方而言,被這么折騰一趟足夠他們難受了,未來即使不嚴厲制裁俄鋁了,他們必然會采用更為分散的供應商管理策略,甚至不用俄鋁的貨,哪的鋁不是鋁呢?

這樣看,美國式的供給側改革更狠,打掉國際上的競爭對手,自家的兄弟不就扶起來了?像美國鋁業(yè)公司(AA.N)自川普上臺一來一直維持強勢,最近收益于俄鋁制裁更是突破新高...

因此,俄鋁事件后,全球鋁的供需關系會階段性的失衡,直至新產能出現(xiàn)填補缺口,據彭博的消息顯示,美國鋁業(yè)公司已經從去年開始重啟其位于印第安納州的Warrick冶煉廠,這部分電解鋁供應的年增量大約在16萬噸;與此同時,世紀鋁業(yè)公司也將開始恢復其位于肯塔基州的三條電解鋁生產線,這同樣會帶來15萬噸的年增量。另據美國相關研究機構估計,如果美國重新啟動所有電解鋁閑置產能,可能會增加75.3萬噸的年產量,不過這至少需要一年的時間。

短期產能的缺口是補不上來了,更猛的是,俄鋁每年生產1150萬噸氧化鋁,約占全球總產量的7%,鋁礬土礦的產量約占全球的4%。北美和歐洲是俄鋁的主要產品銷售地區(qū),占比約60%,在制裁之后宣告對部分氧化鋁發(fā)貨不可抗力。今年,巴西hdyro Alunorte氧化鋁廠遭遇污染門事件,強制關閉一半生產線,已經對發(fā)貨宣告不可抗力,海德魯巴西鋁冶煉廠Albras將削減50%電解鋁產能,這使得當前大西洋地區(qū)的氧化鋁幾乎是一船難求,氧化鋁報價已經超過LME鋁價的30%,而歷史中值在16-18%。

氧化鋁作為電解鋁的重要原料,它的價格上漲最終會傳遞到鋁制品的價格,中短期內,在供需失衡的背景下,國際市場鋁價依然會維持強勢,這還只是樂觀預期,如果俄鋁真的出現(xiàn)現(xiàn)金流危機,被美國搞殘了,產能實質性的出清,那畫面太美不敢想...

二、供給側改革的影響

國際市場被俄鋁攪得天翻地覆,外圍有著良好的價格環(huán)境,視角切回國內,看看國內市場怎樣?

2017年供給側改革卓效顯著,自政策執(zhí)行起電解鋁開工率逐漸下滑,截至2017年12月,全國建成產能4357萬噸,同比增長2.67%;運行產能3600萬噸,同比下降0.54%。2017年6月起違規(guī)關停穩(wěn)步落實,供給端收縮較為明顯。截至2017年底國家共關停電解鋁違法違規(guī)產能380萬噸;清查行動還影響了279萬噸新增產能投產,占其原投產計劃的58%(阿拉丁數(shù)據)。

據阿拉丁數(shù)據,2018年預計新增產能339萬噸,主要集中于廣西和內蒙古。因一季度鋁價處于較低水平,電解鋁投產不及預期,實際進度僅為計劃的50%,整體投產計劃將向后推延,預期18年全年鋁供給增速預計在4.4%。

在壓縮產能的同時,還壓縮產量,2017年3月《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》要求位于京津冀大氣污染傳輸通道上的2+26個城市進行采暖季工業(yè)企業(yè)錯峰生產,執(zhí)行時間為17年11月15日至18年3月15日。電解鋁復產需三至四個月,疊加已限產時間段,可看出若18年年底繼續(xù)執(zhí)行限產政策,已減產企業(yè)全年只能保證一半時間甚至更短的時間生產,加上電解鋁企業(yè)利潤水平較低、復產成本高昂和電解槽關停次數(shù)較多將造成機器損傷,或進一步壓制其復產積極性。

在產能嚴格限制的同時,國內鋁制品的需求端增長頗為強勁,據阿拉丁數(shù)據,2017年我國電解鋁消費量約3550萬噸,同比增長9.1%,高于GDP增速。鋁的宏觀需求結構也隨經濟結構調整,2017年投資、消費、出口對鋁貢獻分別約50%,38%,12%。

鋁的消費需求一直很強勁,只是過去產能上得太快,導致供過于求了,綜合目前國內供需數(shù)據來看,當前政府強力推動供給側改革,產能的供給被限制住了,在需求端維持強勢的情況下,供需失衡的局面應該很快得以改善,從歷史數(shù)據來看,2季度為鋁傳統(tǒng)消費旺季,可以持續(xù)觀察數(shù)據,看過兩個月后邏輯是否被驗證。

海關統(tǒng)計數(shù)據顯示,2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬噸,同比增長18.9%;2018年3月,中國未鍛軋鋁及鋁材出口45.2萬噸,環(huán)比增長21.5%,同比增長10.2%。若再考慮到俄鋁事件(4月)影響,中國鋁制品有望出口至國際市場填補缺口,這樣會加速國內供需失衡局面的修復。

同樣是供給側改革,隨著政策的落地推進,未來鋁的機會可能比之前的煤炭更大。

三、行業(yè)性的機會

因此,綜合來看,未來國內大型的電解鋁集團會持續(xù)的保持領先地位,一來規(guī)模越大,環(huán)保達標程度高,抗政策風險能力也越強,經營上更加穩(wěn)??;二來前文已經提及,氧化鋁對于電解鋁企業(yè)的重要性,大型的電解鋁集團早早的都在海外布局鋁土礦資源,對于成本控制更有把握,因此,在下注國內鋁行業(yè)恢復的邏輯下,應該下注的就是龍頭:

國家隊中的絕對龍頭:央企中國鋁業(yè)(601600.SH,2600.HK),正在積極的調整迎接行業(yè)復蘇,目前最關鍵的就是通過“債權直接轉為股權”和“現(xiàn)金增資償還債務”兩種方式,實施市場化債轉股,緩解過去這么多年積壓的負債問題。

2018年2月,停牌半年的中國鋁業(yè)公告重組方案,擬以不低于6元/股發(fā)行2.11億股,合共127.03億,向華融瑞通、中國人壽、招平投資、中國信達、太保壽險、中銀金融、工銀金融和農銀金融等8名交易對方購買其合計持有的電解鋁資產:包頭鋁業(yè)25.67%股權;氧化鋁資產:中鋁山東30.80%股權、中州鋁業(yè)36.90%股權和中鋁礦業(yè)81.14%股權。交易完成后,轉讓方于上市公司的合共持股比例將由約1.29%增至約13.57%,中鋁山東、中州鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)、中鋁礦業(yè)將成為公司全資子公司。

目前,中鋁受制于增發(fā),股價比較萎靡,但未來包頭鋁業(yè)、中鋁山東、中州鋁業(yè)和中鋁礦業(yè)經營業(yè)績的改善以及減輕財務負擔效用體現(xiàn),有助于提升公司整體的經營業(yè)績。

此外,全球產能第一的國內電解鋁龍頭:中國宏橋(1378.HK)也可以關注,2017年收入933.13億元人民幣,同比增長52%;毛利148.84億元,同比增長4.8%;股東應占溢利51.19億元,同比減少25.3%至;每股收益0.697元,擬派末期息每股20港仙。

2017年增收不增利的主要原因就是資產減值帶來的非現(xiàn)金科目的財務處理,如果看現(xiàn)金流量表就更明顯了,全年經營性現(xiàn)金流凈流入326.2億元,突破歷史新高,是2016年的近2.5倍,加上2017年中信集團配股+CB(79.77億港元),2018年初配股融資的62億港元,上市公司流動性顯著改善,負債結構持續(xù)優(yōu)化,經營上現(xiàn)有產能已經全部合規(guī),作為行業(yè)規(guī)模的絕對龍頭,未來的安全性和確定性也很高。

俄鋁風波后,國內的鋁價也受到了直接的刺激,走出了與LME鋁價近似的走勢,俄鋁的事件發(fā)生在Q2剛開始,可以預期,隨著國際市場的強勢傳導,國內市場的回暖是大概率的,那相信,在沉寂一個季度后,Q2也許是鋁行業(yè)的美好時代。

責任編輯:于璐

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