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在二季度傳統(tǒng)消費旺季來臨之際，市場對當前銅價階段性反彈仍存一定爭議。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，宏觀與供需邊際改善成為公認的支撐銅價反彈的核心因素。

宏觀與基本面共振  銅市前景向好

國信期貨研發(fā)部主管顧馮達向記者表示，2019年以來，全球主要經(jīng)濟體貨幣政策收緊步伐放緩，在貿易摩擦加劇及地緣政治起伏不定的背景下，全球經(jīng)濟出現(xiàn)回落跡象，國內外流動性逆周期調控提振金融市場，以大宗工業(yè)品為代表的商品價格進入階段性反彈的窗口期。

“從今年以來的行情看，有色金屬板塊冷熱不均，銅鋁不溫不火，鋅鎳火爆大漲，鉛則遇冷重挫。”顧馮達表示，截至4月15日，滬銅期價累計漲幅不足3%，與其他工業(yè)金屬相比可謂“相形見絀”。但他認為，進入二季度后，預計在宏觀大環(huán)境改善、供應擾動和消費啟動的利好背景下，銅價將回暖。

東證衍生品研究院分析師曹洋認為，銅市基本面接下來會有階段性改善，核心邏輯是供給增速的階段性放緩，疊加需求方面的邊際改善。同時，考慮到美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩、中美貿易談判取得階段性成果以及國內政策逆周期調控逐漸起效，他認為宏觀環(huán)境在二季度也對銅價有利多支撐。

記者采訪中了解到，由于銅礦前期產(chǎn)能投入高、投資周期長，短期內難以快速增加產(chǎn)能，而全球銅需求保持穩(wěn)定增長。受此影響，今年以來，國際機構及國內有色行業(yè)普遍看好銅市前景。

顧馮達表示，今年國內銅冶煉企業(yè)的產(chǎn)能瓶頸主要集中在銅精礦和廢雜銅等原料供應限制。銅冶煉企業(yè)的產(chǎn)能釋放程度，往往根據(jù)加工費和銅價趨勢性變化進行動態(tài)調整。

“可以說，銅精礦加工費水平的高低是反映銅礦供需變化的晴雨表。一般而言，當銅礦供應短缺時，礦山在與冶煉廠商的談判中占主動地位，其支付的加工費就會下降；反之，當銅礦供應充裕時，其支付的加工費就會上漲。”他說道。

相關數(shù)據(jù)顯示，我國大型銅冶煉商2019年第二季度的最低加工精煉費用（TC/RC）下調逾20%，至每噸73美元（或每磅7.3美分），這不僅低于2019全年銅冶煉長協(xié)加工費的80.5美元/噸，更低于前幾年水平。對此，他表示，近期銅礦加工費的超預期下調，也表明今年全球銅精礦供應更加緊張。

國內冶煉廠檢修忙  精煉銅相對緊俏

據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)預測，2019年我國銅精礦產(chǎn)量約為163.3萬金屬噸，較2018年增加10.3萬噸，增速為6.7%。但從銅產(chǎn)業(yè)鏈來看，我國是全球最大的銅消費國，而銅料的自給率不足30%。

“由于國內大型銅礦項目較少，且很多項目后續(xù)開采面臨產(chǎn)能分散、產(chǎn)能限制、銅礦品位低等多種問題，國內銅精礦產(chǎn)量增長空間相對有限，也造成我國銅市場對外依賴度高，供需極易受到國外市場影響。”顧馮達說。

曹洋表示，4月份國內精銅產(chǎn)量增速將有所放緩，新增產(chǎn)能投放的節(jié)奏低于市場預期，需要注意4、5月份國內冶煉廠檢修的超預期。同時，國外冶煉廠受擾問題尚未得到有效解決。

SMM數(shù)據(jù)顯示，今年3月我國電解銅產(chǎn)量約為75.11萬噸，環(huán)比增長4.38%，同比增長5.28%；1—3月電解銅累計產(chǎn)量為220.69萬噸，累計增幅4.17%，產(chǎn)量增長幅度低于市場預期。

據(jù)了解，4月份國內多數(shù)銅冶煉廠有檢修計劃，對總體產(chǎn)量影響較大。從SMM統(tǒng)計的各冶煉廠的排產(chǎn)看，預計4月份我國電解銅產(chǎn)量為68.79萬噸，環(huán)比減少8.41%，同比減少6.76%；1—4月累計產(chǎn)量為289.48萬噸，累計增幅降至1.35%。

海通期貨研究員李超向記者表示，雖然市場普遍預期上半年冶煉廠集中檢修將對TC形成支撐并減少精銅供應，但是根據(jù)其調研與估算，今年冶煉廠檢修影響的產(chǎn)量與去年基本持平，銅價如果在二季度繼續(xù)上漲，可能更多地需要依靠下游超預期消費數(shù)據(jù)的支撐。

傳統(tǒng)旺季將至  聚焦銅消費復蘇

李超對期貨日報記者表示，隨著二季度傳統(tǒng)消費旺季來臨，市場對于國內下游消費力度及穩(wěn)增長政策實際執(zhí)行效果仍持觀望態(tài)度。銅價的交易邏輯或許正在從去年下半年以來的宏觀邏輯主導轉變?yōu)榛久孢壿嬛鲗А?/p>

“目前上期所銅庫存在25萬噸左右，近期繼續(xù)去庫。今年累庫高度處于2016年以來的較低水平，與2015年相當，今年的去庫速度也較近3年偏低，庫存下降的斜率和量級均偏小，后期仍需持續(xù)觀察國內的去庫速度以及下游消費復蘇力度。”他說。

曹洋認為，國內空調產(chǎn)銷在3月份開始轉強，家電行業(yè)對銅的需求或階段性改善。同時，汽車產(chǎn)銷增速降幅也有所收窄，國內新能源汽車快速發(fā)展將帶動銅箔產(chǎn)能不斷釋放。這兩方面的需求階段性回升的可能性較大。但是，電網(wǎng)行業(yè)對銅需求的支撐，可能要到下半年才能看到。

從國外來看，發(fā)達國家受經(jīng)濟增速放緩的困擾，銅需求或繼續(xù)轉弱；東南亞等新興市場增速或持穩(wěn)，因潛在需求的不斷釋放。他表示，國內需求預計階段性轉好的可能性很大，因宏觀角度已看到更多經(jīng)濟見底信號，疊加市場情緒的轉好，國內銅終端需求或逐漸轉好?？傮w上看，銅需求內強外弱，結構性改善已在路上。

供需緊平衡下  二季度銅價何去何從

市場分析認為，今年全球銅市供需維持“更緊平衡”態(tài)勢，盡管我國銅產(chǎn)業(yè)在供給側改革中壓力較小，然而考慮到國外銅精礦增速放緩、中國需求預計回升、全球銅表觀庫存水平偏低等因素，市場不乏中長期多頭。

曹洋認為，銅價在二季度或振蕩走強，滬銅主力合約目標價在51000元/噸。但是，他表示，出現(xiàn)單邊趨勢性大漲的可能性不大，核心邏輯在于供給增長放緩是階段性的，而需求也僅是邊際改善而非顯著回暖。

李超則表示，3月份以來，滬銅始終處于48000—50000元/噸的區(qū)間內波動，滬銅持倉和成交量3月初以來均出現(xiàn)一定程度的下降。與此相對應，3月以來CFTC非商業(yè)凈持倉由32156張下降到3014張，非商業(yè)多頭減倉和空頭增倉使得目前凈持倉相差無幾，反映在期貨盤面上就形成了區(qū)間內窄幅振蕩的走勢。結合宏觀方面，在不出現(xiàn)較大干擾事件的情況下，預計二季度銅價將維持振蕩偏弱格局。

“目前上游原礦供給增量有限，中游冶煉雖產(chǎn)能略有過剩，但在原礦供應的制約下，難以形成大量的精銅供應增量，加之下游需求持續(xù)回暖，預計2019年銅供應缺口將持續(xù)存在。從產(chǎn)業(yè)基本面來看，未來2—3年全球銅市將是景氣周期，只要宏觀環(huán)境不出現(xiàn)重大變化，銅價將易漲難跌。”顧馮達說。

就二季度而言，他表示，全球央行貨幣政策的寬松預期將對銅等大宗商品帶來積極影響，銅價在50000元/噸關口下方夯實支撐，目前宏觀與基本面的改善令空頭有所顧忌，還需關注冶煉檢修節(jié)奏、下游消費開工以及國內外庫存的變化。