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根據(jù)Mymetal統(tǒng)計(jì)分析，2019年以來(lái)全球銅礦供給端的緊張主要來(lái)自于南美罷工騷亂事件和印尼Grasberg項(xiàng)目轉(zhuǎn)為地下作業(yè)導(dǎo)致減產(chǎn)。2019年銅礦擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)共新增產(chǎn)量銅精礦（含銅）30萬(wàn)噸。在2020年，Mymetal統(tǒng)計(jì)的銅礦山的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)可新增銅精礦產(chǎn)能（含銅）40-50萬(wàn)噸。隨著2019年的新增產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)銅礦端供給緊張的情況將有所緩解。

01. 回顧2019

（一）2019年全球礦山產(chǎn)量下滑

2019年以來(lái)，銅礦供給端緊張的話題一直整個(gè)市場(chǎng)最為關(guān)注的話題之一，供給端的收緊帶動(dòng)了上半年的銅價(jià)上漲，也為下半年一路下跌的銅價(jià)提供了一定支撐。我們統(tǒng)計(jì)截至2019年三季度已公布的全球12大礦企的礦山產(chǎn)量（CODELCO和Teck資源未公布），總產(chǎn)量為846.94萬(wàn)噸，相比于2018年上半年的879.00萬(wàn)噸同比減少3.65%。鑒于今年CODELCO面臨著銅礦品位下降，罷工騷亂頻發(fā)，2019上半年的產(chǎn)量同比2018下降12.17%。因此我們不難估計(jì)全球14大礦企的前三季度產(chǎn)量同比的減幅是要超過(guò)3.65%，可能將達(dá)到5%左右。

圖1.1 全球14大礦企產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料，Mymetal

從圖1.1中我們可以看出2019年以來(lái)銅礦產(chǎn)量下滑的重要因素之一就是自由港麥克倫的產(chǎn)量下滑，這主要就是來(lái)源于全球最大銅礦之一印尼Grasberg項(xiàng)目由于作業(yè)方式逐步從露天開(kāi)采轉(zhuǎn)向地下開(kāi)采，2019年銅精礦產(chǎn)量大幅下滑，預(yù)計(jì)2019年一整年Grasberg銅產(chǎn)量將減少22.5萬(wàn)金屬?lài)?。此外因秘魯抗議活動(dòng)導(dǎo)致旗下Cerro Verde項(xiàng)目產(chǎn)量下滑也是自由港銅礦產(chǎn)量下滑的原因之一。

全球銅礦的供給緊張使得銅礦加工費(fèi)TC/RC的全面下降，根據(jù)Mymetal調(diào)研的2019年海外銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)的TC報(bào)價(jià)一路下滑最低至54美金/噸，四季度以來(lái)下浮回升至59美金/噸。

圖1.2 進(jìn)口銅精礦干凈礦散貨TC周度變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mymetal

（二）2019年礦山擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)情況

2019年全球礦山的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃主要為第一量子的Cobre Panama銅礦項(xiàng)目投產(chǎn)、嘉能可Katanga銅礦項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)和南方銅業(yè)Toquepala銅礦項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，計(jì)劃的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能分別為10萬(wàn)噸、10萬(wàn)噸和15萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料，Mymetal

1、第一量子：Cobre Panama銅礦投產(chǎn)

第一量子礦業(yè)公司是加拿大的礦業(yè)公司，主要業(yè)務(wù)是進(jìn)行礦業(yè)勘探和開(kāi)發(fā)，其礦山主要分布在非洲贊比亞、毛里塔尼亞等地。產(chǎn)品有陰極銅、銅精礦、黃金和硫酸。公司在加拿大多倫多證券交易所上市。公司在2017年，2018年和2019年3季度為止的產(chǎn)量為57.40噸、60.59萬(wàn)噸和47.57萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：第一量子年報(bào)，Mymetal

第一量子礦業(yè)公司，擁有的在產(chǎn)銅礦包括位于贊比亞的Kansanshi 銅礦，Sentinel銅礦，位于西班牙的Las Cruces銅礦，位于毛里塔尼亞的Guelb Moghrein 銅礦,位于土耳其的Cayeli銅礦，和位于芬蘭的Pyhasalmi銅礦，還有2019投產(chǎn)的位于巴拿馬的Cobre Panama銅礦。

表1.2 第一量子銅礦匯總

數(shù)據(jù)來(lái)源：第一量子年報(bào)，Mymetal

Cobre Panama銅礦目前已探明可控制的礦石量18億噸，礦石的品位為銅0.51%、金0.08g/t，銅金屬量960萬(wàn)噸，金147.42噸。

表1.3 Cobre Panama銅礦簡(jiǎn)介

數(shù)據(jù)來(lái)源：第一量子公告，Mymetal

Cobre Panama銅礦于2019年第二季度正式投產(chǎn)，于2019年9月開(kāi)始商業(yè)化生產(chǎn)。銅礦在在2019年的第二和第三季度增長(zhǎng)良好，截至目前2019年Cobre Panama銅礦共生產(chǎn)了8.71萬(wàn)金屬?lài)嵉你~精礦，包括9月份1.94萬(wàn)金屬?lài)嵉纳虡I(yè)生產(chǎn)。

Cobre Panama銅礦有望在2019年生產(chǎn)14萬(wàn)至17.5萬(wàn)噸銅。第八家研磨廠預(yù)計(jì)將于2019年第四季度投入運(yùn)營(yíng)。到2019年底，礦山的預(yù)計(jì)年吞吐量至少達(dá)到72mtpa，2020年將增至85mtpa，銅年產(chǎn)量達(dá)到30萬(wàn)噸。2023年，通過(guò)對(duì)移動(dòng)車(chē)隊(duì)和設(shè)備的升級(jí)，預(yù)計(jì)年吞吐量將達(dá)到100 mtpa，從而產(chǎn)生銅年產(chǎn)量超過(guò)35萬(wàn)噸。

表1.4 2018/2019E第一量子銅礦產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：第一量子年報(bào)，Mymetal

2、嘉能可：Katanga銅礦項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)

嘉能可是一家瑞士公司，成立于1974年，是全球大宗商品交易巨頭，第三大銅制造商、第一大鋅制造商和最大的煤炭出口商。公司旗下的大型銅礦包括型銅礦包括位于非洲的Kantanga旗下Kamoto等礦山，秘魯?shù)腁ntamina（33.75%），以及位于其他南美地區(qū)的Alumbrera、Lomas Bayas等，位于澳洲的Mount Isa、Ernest Henry和Cobar等。

表1.5  嘉能可銅礦匯總

數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可年報(bào)，Mymetal

公司在2018年的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)局勢(shì)來(lái)自于Kamoto（Kantanga）項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)，2018年全年的銅產(chǎn)量為15.24萬(wàn)噸。根據(jù)嘉能可公布的報(bào)告顯示Kantanga項(xiàng)目的前三季度的產(chǎn)量分別為5.72、5.25和5.94萬(wàn)噸，合計(jì)16.91萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年總產(chǎn)量將為22.7萬(wàn)噸。相比于2018年新增5.5萬(wàn)噸產(chǎn)量。Kantanga項(xiàng)目的Kamoto銅礦今年6月份曾因?yàn)橹車(chē)用竦姆欠ㄩ_(kāi)采過(guò)度發(fā)生塌方事件，導(dǎo)致43人死亡。后續(xù)由剛果政府派遣武裝部隊(duì)進(jìn)駐才減少了礦山遭遇非法開(kāi)采的情況。這也是該項(xiàng)目預(yù)計(jì)無(wú)法達(dá)到之前預(yù)測(cè)的全年30萬(wàn)噸產(chǎn)能。

3、南方銅業(yè)：Toquepala銅礦擴(kuò)產(chǎn)

秘魯南方銅業(yè)公司（SCC)最早創(chuàng)立于1952年，現(xiàn)在的Southern Copper Corporation是在2005年由秘魯Southern Peru Copper Corporation與墨西哥銅礦公司Minera Mexico合并而來(lái)，墨西哥集團(tuán)擁有其88.9%股權(quán)。南方銅業(yè)公司的主營(yíng)項(xiàng)目包括銅、鉬、鋅和銀，公司在秘魯和墨西哥等地?fù)碛胁傻V、冶煉和精煉設(shè)施，并在阿根廷、智利等地開(kāi)展勘探活動(dòng)。公司礦山包括位于秘魯?shù)腡oquepala（100%），Tia Maria（100%）和Los Chancas（100%）等。

表1.6  南方銅業(yè)銅礦匯總

數(shù)據(jù)來(lái)源：南方銅業(yè)年報(bào)，Mymetal

根據(jù)南方銅業(yè)最新公布的報(bào)告，Toquepala銅礦項(xiàng)目共耗資13億元，其中包括一個(gè)最先進(jìn)的選礦廠。這個(gè)該項(xiàng)目已于2018年第四季度竣工并開(kāi)始生產(chǎn)，2019年第二季度達(dá)到全面生產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)2019年Toquepala銅礦項(xiàng)目銅年產(chǎn)量達(dá)到25.7萬(wàn)噸，同比2018年將增長(zhǎng)51%。

（三）2019年銅礦端干擾事件

2019年以來(lái)銅礦端騷亂頻發(fā)，尤其是南美洲的產(chǎn)銅大國(guó)秘魯和智利頻頻發(fā)生騷亂和罷工，10月以來(lái)智利更是發(fā)生了全國(guó)性的大罷工，給以銅礦生產(chǎn)帶來(lái)的很大的影響。

（四）總結(jié)

根據(jù)Mymetal統(tǒng)計(jì)分析：2019年銅礦供給端的緊張主要還是來(lái)自于全球最大銅礦之一印尼Grasberg項(xiàng)目改為地下作業(yè)導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降以及礦山騷亂事件頻發(fā)。而我們所統(tǒng)計(jì)的原定于2019年完場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)的礦山項(xiàng)目大都完成了投產(chǎn)，其中嘉能可的Kantago項(xiàng)目7月的塌方事故，導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期。上述統(tǒng)計(jì)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增銅精礦含銅總產(chǎn)量達(dá)30萬(wàn)噸

02. 展望2020

（一）2020年礦山擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃

1、OZ：Carrapateena銅礦

銅礦是澳大利亞礦業(yè)巨頭OZ礦業(yè)公司旗下項(xiàng)目Carrapateena原預(yù)計(jì)于2019年完成投產(chǎn)，該銅礦山項(xiàng)目共耗資9.16億澳元。

根據(jù)OZ礦業(yè)公司最新公布的數(shù)據(jù)，Carrapateena礦區(qū)目前已探明可控制的礦石量10億噸，礦石的品位為銅0.52%、金0.21g/t，銅金屬量520萬(wàn)噸，金209.8噸。

表2.1 Carrapateena銅礦簡(jiǎn)介

數(shù)據(jù)來(lái)源：OZ礦業(yè)公司公告，Mymetal

根據(jù)OZ礦業(yè)公司最新公告，原定于2019年11月生產(chǎn)的第一批可銷(xiāo)售精礦將被推遲到2019年12月。修改原因是由于與礦物加工相關(guān)的供應(yīng)商提供的項(xiàng)目不正確通過(guò)調(diào)試檢查。奧茲礦業(yè)首席執(zhí)行官安德魯·科爾說(shuō)，施工已完成或接近完成，但對(duì)鑒于地下開(kāi)發(fā)的狀態(tài)，該項(xiàng)目將于2020年啟動(dòng)。此前公司預(yù)測(cè)2019年Carrapateena將產(chǎn)出2000-4000噸銅和3000-6000盎司黃金。項(xiàng)目在2020年正式啟動(dòng)后的全年產(chǎn)量預(yù)測(cè)將在2020年1月公布，而此前公司公布的礦山2020年滿產(chǎn)產(chǎn)能為6.5萬(wàn)噸。

2、銅陵有色：米拉多銅礦

銅陵有色2009年12月與銅陵有色和中鐵建合資設(shè)立中鐵建銅冠投資有限公司，2010年正式收購(gòu)米拉多銅礦。米拉多銅礦位于厄瓜多爾，有中方負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)，施工以及后續(xù)的運(yùn)營(yíng)。

米拉多礦區(qū)目前已探明可控制的礦石量6.6 億噸，礦石的品位為銅0.53%、金0.17g/t，銀1.41g/t，銅金屬量349 萬(wàn)噸，金112 噸，銀927 噸。

米拉多銅礦由中鐵建銅冠投資公司建設(shè)，銅陵有色集團(tuán)公司預(yù)計(jì)該礦一期工程總投資為18.9億美元，設(shè)計(jì)采選生產(chǎn)規(guī)模年處理礦石量2000萬(wàn)噸，日采選6萬(wàn)噸礦石，達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)后年產(chǎn)銅精礦35.4萬(wàn)噸，銅金屬量9.6萬(wàn)噸，服務(wù)年限30年。

表2.2米拉多銅礦簡(jiǎn)介

數(shù)據(jù)來(lái)源：銅陵有色公告，Mymetal

根據(jù)最新消息，11月12日厄米拉多銅礦項(xiàng)目啟動(dòng)首批開(kāi)采產(chǎn)品—1.9萬(wàn)噸銅精砂，由米拉多礦場(chǎng)運(yùn)至瓜亞基爾港，并將于未來(lái)數(shù)月出口至中國(guó)進(jìn)行冶煉和深加工。預(yù)計(jì)到2020年，米拉多銅礦將滿產(chǎn)能生產(chǎn)，帶來(lái)10萬(wàn)噸的新增產(chǎn)量。

3、中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)：謙比希（Chamishi）銅礦東南礦體

中國(guó)有色礦業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)有色礦業(yè)”)是全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商,在贊比亞專(zhuān)注經(jīng)營(yíng)銅開(kāi)采、選礦、濕法冶煉、火法冶煉及銷(xiāo)售的垂直綜合業(yè)務(wù)。公司控股股東為中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)有色集團(tuán)”),是國(guó)資委直屬(直接管理)的大型中央(中國(guó)國(guó)有)企業(yè),于中國(guó)及海外從事開(kāi)發(fā)有色金屬礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)、建筑工程和相關(guān)貿(mào)易及技術(shù)服務(wù),亦是中國(guó)有色集團(tuán)于銅及鈷資源開(kāi)發(fā)的海外平臺(tái)。

公司礦山包括位于贊比亞的謙比希銅礦、巴魯巴銅礦和穆利亞希銅礦。

2018年，中色非洲礦業(yè)謙比希主礦和西礦分別采出礦石量37.5萬(wàn)噸及112.9萬(wàn)噸，累計(jì)生產(chǎn)銅精礦3.19萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)7.6%。2019年上半年，累計(jì)生產(chǎn)精礦含銅1.40萬(wàn)噸，比去年同期下降6.0%。

2018年，謙比希銅冶煉年分別生產(chǎn)粗銅 16.42萬(wàn)噸和、陽(yáng)極銅5.62萬(wàn)噸。煉2019年謙比希銅冶上半年累計(jì)生產(chǎn)粗銅8.47萬(wàn)噸，較去年同期減少了19.2%；陽(yáng)極銅3.89萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)了296.4%。

表2.3 中國(guó)有色礦業(yè)謙比希項(xiàng)目匯總

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)有色礦業(yè)年報(bào)，Mymetal

中色非洲礦業(yè)有限公司*（「中色非洲礦業(yè)」）謙比希東南礦體探建結(jié)合項(xiàng)目是中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)的重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的礦山項(xiàng)目之一，設(shè)計(jì)年采選礦石量330萬(wàn)噸。截至2019年6月30日，項(xiàng)目累計(jì)完成總投資7.86億美元，完成項(xiàng)目總投資的94.7%。目前，謙比希東南礦體完成生產(chǎn)探礦鉆孔24個(gè)（終孔直徑47毫米），完成進(jìn)尺1,560.38米，基建探礦鉆孔60個(gè)（終孔直徑75毫米），完成進(jìn)尺4,939.82米。

表2.4 謙比希東南礦簡(jiǎn)介

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)有色礦業(yè)年報(bào)，Mymetal

（二）總結(jié)

根據(jù)Mymetal統(tǒng)計(jì)分析：隨著全球各大礦山的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，銅礦供給緊張的情況可能在2020年開(kāi)始逐漸得到緩解。除上述擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目外，已公布的2020年擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將帶來(lái)超過(guò)80噸的新增產(chǎn)能，加上2019年擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，我們認(rèn)為從2020年下半年開(kāi)始，銅礦端供給緊張的情況將有所好轉(zhuǎn)。