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　　鼎立股份:一季度收入毛利率齊降,定向增發(fā)終止
　　鼎立股份 600614 房地產(chǎn)業(yè)
　　研究機構：天相投資
　　2011年一季度業(yè)績概述:營業(yè)收入2.40億元,同比下降9.70%;營業(yè)利潤764萬元,同比下降74.26%;歸屬母公司凈利潤1120萬元,同比下降35.57%;每股收益0.02元。
　　房地產(chǎn)項目結算收入下滑致收入毛利率齊降。公司是一家立足于江蘇省和上海等長三角地區(qū)的小型開發(fā)商,主營業(yè)務有房地產(chǎn)開發(fā)、醫(yī)藥和橡膠及農業(yè)機械業(yè)務,其中房地產(chǎn)業(yè)務為主要利潤來源。一季度公司營業(yè)收入同比下降9.7%,毛利率為21.8%,同比下降5個百分點,主要為收入結構變化所致(房地產(chǎn)結算收入下降,毛利率較低的藥材流通業(yè)務收入提升)。
　　定向增發(fā)預案終止。公司于2009年9月份啟動了非公開發(fā)行股票預案,擬發(fā)行不超過8300萬股募集4.52億元以用于上海嘉定高爾夫花園配套住宅項目。然而由于中國房地產(chǎn)業(yè)務企業(yè)融資政策的收緊使得該項目遲遲無法獲得審核,公司董事會于4月份決定終止定向增發(fā)預案。上海高爾夫花園項目將于今年竣工銷售,資金主要靠公司自籌及銀行杠桿,預計2012年開始貢獻業(yè)績。
　　擬剝離部分地產(chǎn)建材資產(chǎn)。公司繼去年對業(yè)務結構作出較大幅度調整后今年又有新動作,擬將旗下東陽鼎立置業(yè)100%(房地產(chǎn)開發(fā)、建材)及東陽鼎立實業(yè)94.97%(建材)股權出售,轉讓價格仍未確定。從公司近期一系列舉動來看,房地產(chǎn)調控政策對于公司此類項目型的公司影響較大,未來公司業(yè)務重心將逐漸向非地產(chǎn)業(yè)務偏移。
　　短期償債壓力較大。截至2011年一季度末公司賬面現(xiàn)金為3.31億元,為短期借款和一年內到期非流動負債的76%,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.37億元,而去年同期為1.62億元,短期支付壓力較大已經(jīng)較高。預收款項僅為6487萬元,較年初下降22%,真實資產(chǎn)負債率為54%,處于行業(yè)平均水平。
　　盈利預測及投資評級。我們預計公司2011年-2012年EPS為0.06元、0.20元,以昨日收盤價18.71元計算,動態(tài)市盈率為312倍和94倍,估值水平已經(jīng)畸高,目前資本市場關注的稀土資源具體儲量以及品位尚不明朗,存在較大不確定性,維持“中性”評級,但建議投資者關注國家出臺農業(yè)機械扶持政策以及稀土資源概念帶來的交易性投資機會。
　　風險提示:房地產(chǎn)開發(fā)銷售的不確定性;稀土資源儲量及品位低于預期的風險;

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