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　　公司是國內最大的黃金伴生銻、鎢礦生產(chǎn)商，擁有國際領先的金銻礦選礦和冶煉分離技術。黃金和銻產(chǎn)品是公司收入和利潤的主要來源，2012年上半年該兩項產(chǎn)品的營收占比分別為53.76%和36.85%。
　　黃金產(chǎn)品量價齊升增營收。產(chǎn)量方面：報告期內，公司生產(chǎn)黃金3.5噸(自產(chǎn)金1.15噸與上年持平)，同比增長6.99%；生產(chǎn)銻品12765噸，同比增長1.22%；生產(chǎn)鎢品1058噸，同比增長24.89%。價格方面：報告期內，黃金平均價格為341元/克，同比增長11.6%；長江現(xiàn)貨銻平均價格為8.11萬元/噸，同比下降18.9%，下降幅度較大；鎢精礦價格同比保持穩(wěn)定。由此，黃金產(chǎn)品的量價齊升是公司營收增長的主要原因。
　　毛利率下滑使營業(yè)利潤同比下降。報告期內，公司毛利率為27.66%，同比下降3.63個百分點，毛利率下降的原因有二：一、黃金的自產(chǎn)比例為32.86%，同比下降4.43個百分點，使黃金產(chǎn)品毛利率同比下降5.63個百分點；二、銻產(chǎn)品的價格下降，使氧化銻產(chǎn)品毛利率同比下降2.25個百分點。
　　所得稅下降增凈利。報告期內，雖然營業(yè)利潤同比下降4.13%，但凈利潤仍同比增長12.95%，主要原因是實際所得稅率由去年同期25.74%下降到11.73%。所得稅下降有兩方面原因：首先，公司出售新疆兩公司股權，不合并報表所得稅減少1818萬元；其次，由于辰州本部與新龍礦業(yè)獲得高新企業(yè)認證所得稅稅率按15%繳納，該稅率可以持續(xù)到2013年。自產(chǎn)礦項目陸續(xù)投產(chǎn)，冶煉加工項目業(yè)績逐步釋放。自產(chǎn)礦方面：公司增資2.4億元的安化渣滓溪年產(chǎn)5000噸精銻改擴建工程進展順利，預計2013年底投入使用，2015年達產(chǎn)，屆時將新增2000噸精銻產(chǎn)能；甘肅加鑫金礦新建450噸/日選廠建設項目已完成主體工程，于5月進行了試車運行，達產(chǎn)后，預期每年新增自產(chǎn)黃金200－300噸。冶煉加工方面：公司本部年產(chǎn)2000噸乙二醇銻建設項目完成主體工程并進行了試運行；常德銻品年產(chǎn)1.5萬噸氧化銻擴建工程已如期完工并進入正常生產(chǎn)。
　　資源儲量持續(xù)增長，集團優(yōu)質資產(chǎn)存注入預期。公司自2007年上市以來，資源儲量持續(xù)增長，黃金、銻、鎢金屬儲量分別由29噸、14.7萬噸和2.75萬噸增加到2011年的43.79噸、20.78萬噸和5.85萬噸，分別增長51%、41%和113%，預計“十二五”期間年復合增速仍可保持10%的水平。另外，大股東湖南金鑫集團旗下有黃金洞和湖南寶山有色兩家優(yōu)質資產(chǎn)，未來存注入可能：黃金洞金礦遠景黃金儲量為30噸，目前產(chǎn)量約為1噸左右；寶山有色目前擁有資源儲量為：鉛47萬噸，鋅51萬噸，銅23萬噸，鉬1.2萬噸，另外半生黃金1克/噸。
　　盈利預測及投資建議：我們預計公司2012-2014年每股收益為0.83元、1.01元和1.24元，按8月13日收盤價19.11元計算，動態(tài)市盈率分別為23倍、19倍和15倍。公司資源儲量及冶煉加工產(chǎn)能將不斷增加以及具有集團資產(chǎn)注入預期，維持公司“增持”評級。
　　風險提示：黃金、銻、鎢價格下行的風險；探礦項目進展不確定的風險。
　　提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

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