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　　紫金礦業(yè)：金價持續(xù)走高 公司繼續(xù)擴張
　　金屬價格走弱拖累公司上半年業(yè)績，二季度毛利率跌至上市以來最低公司二季度單季營收同比上升41%，凈利潤同比下滑25%，二季度毛利率同比下滑12個百分點，主因是公司主要金屬產(chǎn)品價格下滑，原材料、人工成本上升對公司盈利能力造成拖累。公司單季度毛利率已經(jīng)跌至A股上市以來的最低點。
　　礦銅產(chǎn)量的增長是公司未來2年中的亮點公司主要銅礦之一多寶山銅礦今年進入試生產(chǎn)階段，我們預計2012年銅產(chǎn)量為3500噸，2014年銅產(chǎn)量將達到25000噸；公司目前正擴大紫金山礦銅產(chǎn)量，計劃在2018年之后擴大銅產(chǎn)量至8萬噸/年。我們預計公司2012-2014礦銅產(chǎn)量將分別增至9.9、11.3、12.5萬噸，同比增速分別為13.7%、14.6%和10.6%。
　　金價有望走高，公司積極展開海外并購，但預計短期影響不大瑞銀預計4季度金價將上漲至1708美元/盎司，2013年金價均價預計為1725美元/盎司。考慮到金礦儲量的逐步下降，公司計劃降低紫金山金礦的年產(chǎn)量，并在8月完成了對于NGF的收購。我們預計新并購項目短期對公司礦金產(chǎn)量影響不大，公司2012-2014年礦產(chǎn)金的增速為3.2%、1.7%、2.3%。
　　估值：調(diào)降目標價格至4.46元，維持“買入”評級我們將公司2012-14年盈利預測調(diào)整至0.26/0.20/0.15元（此前為0.38/0.35/0.29元）。我們采取相對估值法（過去3年市盈率均值17.14x，預測的公司2012年EPS）推導出目標價為4.46元(原為6.33元)，維持“買入”評級。
　　盛達礦業(yè)：穩(wěn)健成長的銀多金屬采礦公司
　　投資要點公司于2011年10月完成重大資產(chǎn)重組，重組前公司名為*ST威達，是一家以馬血漿加工與銷售為主業(yè)的頻臨破產(chǎn)的醫(yī)用公司。重組后公司的核心資產(chǎn)是新置入的62.76%內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)股權，銀都礦業(yè)是盈利能力極強的銀多金屬采礦公司，年產(chǎn)銀精礦約120噸，鉛鋅精礦合計約4-5萬噸。它擁有儲量龐大的高品位銀鉛鋅礦，當前銀儲量約3,573噸，鉛和鋅約為36萬噸和80萬噸。過去三年銀都礦業(yè)毛利率高達83.41%、84.34%、87.50%.置入62.76%股權對應凈利潤則高達2.43、2.80和3.51億元。。
　　未來公司看點：（1）公司自產(chǎn)精礦量增加。受益于公司年采礦能力自60萬噸向90萬噸提升的擴建工程于2012年底完成。另外2011年公司一礦區(qū)受安全事故影響曾停產(chǎn)一季度，2012年產(chǎn)量也將有恢復性增長，（2）集團資產(chǎn)注入預期強烈。目前集團除了上市外，旗下還有8家企業(yè)涉及銀鉛鋅礦業(yè)務，探明的銀，鉛，鋅儲量相當于目前公司權益儲量的68%，29%，26%。
　　集團曾承諾在資產(chǎn)重組完成后的24個月內(nèi)完成注入。
　　銀價展望：展望未來2年，我們預計白銀價格難現(xiàn)2008-2011年大起大落行情，價格可能呈現(xiàn)緩步回升勢頭。一方面，目前銀價已自去年高點回落35%以上，價格大幅下跌已經(jīng)較為充分反應目前相對疲軟的供需基本面，另外積極的因素還來自于供應增速預計未來增速會放緩，鉛鋅伴生礦和廢銀回收增速預期降低；而全球寬松貨幣政策的延續(xù)仍將支持較旺的投機需求。但價格的上行預計會受到壓制，因全球經(jīng)濟低迷恐維持較長時間，白銀需求主力??工業(yè)需求恐難有起色，尤其是太陽能光伏產(chǎn)業(yè)。我們預測2012-14年國內(nèi)白銀均價6500/7000/7500元/千克，同比漲跌幅分別為-15%/8%7%。
　　財務與估值根據(jù)我們對公司主要產(chǎn)品的量價假設，預測公司2012-2014年EPS分別為0.77、0.97、1.04元。參考可比公司估值情況，給予2013年25倍PE估值，對應目標價24.25元，首次給予公司增持評級。
　　風險提示銀價下跌風險；公司礦山擴建進度不達預期，或礦石品位較大幅度下降。

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