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一、美國(guó)制裁俄鋁事件始末

2018年4月6日，美國(guó)政府在對(duì)7名俄羅斯寡頭——其中包括曾擔(dān)任俄鋁Rusal總裁的奧列格·德里帕斯卡（Oleg Djeripaska）——這些寡頭擁有或控制之下的12家公司以及17名俄羅斯政府官員實(shí)施了制裁。德里帕斯卡與深陷通俄門(mén)調(diào)查的特朗普競(jìng)選團(tuán)隊(duì)經(jīng)理的保羅·馬納福特(Paul Manafort)關(guān)系密切，不但如此，德里帕斯卡還是前總統(tǒng)葉利欽的孫女婿、普京的親信，俄羅斯有名的商業(yè)寡頭。為了避嫌特朗普決定將俄鋁以及德瑞帕斯卡納入到制裁名單之中。

4月23日，美國(guó)政府決定給俄鋁的美國(guó)客戶以更多時(shí)間來(lái)遵守制裁措施，制裁期限延長(zhǎng)至10月23日。美國(guó)財(cái)政部稱，如果德里帕斯卡讓出對(duì)俄鋁的控制權(quán)，那么美國(guó)就有可能會(huì)向其提供制裁緩減措施。

5月份，德里帕斯卡和他的高層管理團(tuán)隊(duì)從俄鋁公司的董事會(huì)退出。

7月20日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)Mnuchin于表示，美國(guó)財(cái)政部正在考慮將俄羅斯鋁業(yè)巨頭俄鋁公司（Rusal）從制裁名單上刪除，美國(guó)制裁的目標(biāo)不是讓俄鋁停業(yè)。

9月21日，美國(guó)財(cái)政部周五表示，已將投資者剝離EN+和俄鋁債券、股權(quán)和其他資產(chǎn)的最后期限延長(zhǎng)至11月12日。

10月12日，美延長(zhǎng)對(duì)En+和俄鋁制裁的最后期限至12月12日。

11月9日，美國(guó)財(cái)政部表示將制裁俄鋁、EN+及GazPAO的時(shí)間推遲至2019年1月7日。

12月19日，美國(guó)財(cái)政部公告將在30天內(nèi)取消此前對(duì)俄鋁的制裁措施。Oleg Deripaska將繼續(xù)接受制裁，其財(cái)產(chǎn)也將遭受凍結(jié)。

至此，經(jīng)過(guò)幾番延遲后，美國(guó)最終大概率的取消對(duì)俄鋁的制裁措施。那么，對(duì)于內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)會(huì)產(chǎn)生怎么樣的影響呢？

二、解除俄鋁制裁的影響分析

首先，俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司是由俄羅斯鋁業(yè)、西伯利亞烏拉爾鋁業(yè)以及嘉能可旗下的氧化鋁資產(chǎn)合并而成。俄鋁有390萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，1050萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，9萬(wàn)噸鋁箔產(chǎn)能。俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司公布的2017年業(yè)績(jī)公告顯示，2017年電解鋁產(chǎn)量為370.7萬(wàn)噸，（占全球鋁總供應(yīng)量約7%，僅次于魏橋），氧化鋁產(chǎn)量總計(jì)為777.3萬(wàn)噸。其中，銷往美國(guó)的電解鋁數(shù)量約70-90萬(wàn)噸。

美國(guó)宣布對(duì)俄鋁制裁后，俄鋁股票遭遇到拋售，僅4月9日當(dāng)天下跌50.43%，市值蒸發(fā)超300億港元。美國(guó)延遲對(duì)其制裁的最后期限，股價(jià)得到修復(fù)，今日取消制裁消息一出，俄鋁最高上漲25%，但最終以9.37%漲幅收盤(pán)。

面對(duì)同樣的制裁事件進(jìn)展，LME三月期鋁價(jià)走勢(shì)與俄鋁走勢(shì)截然相反。邏輯在于，制裁俄鋁后，俄鋁生產(chǎn)的鋁錠可能不被接受為交易所交割標(biāo)的，造成潛在的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，但俄鋁本身業(yè)務(wù)面臨收縮風(fēng)險(xiǎn)。因此，股票與期貨走勢(shì)截然相反。俄鋁事件一度推升LME鋁價(jià)創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)2178美元，但不斷延遲的制裁最終期限，使得投資者不斷下調(diào)俄鋁對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)減量的預(yù)期。最終宣布不制裁使得LME鋁價(jià)在1900美元/噸關(guān)口的支撐變得岌岌可危，但我們認(rèn)為這個(gè)利空不會(huì)持續(xù)的發(fā)酵。主要因?yàn)?，?jù)了解，在4月初至12月中制裁事件中間，俄鋁電解鋁產(chǎn)量并未縮減，與美國(guó)企業(yè)在2017年簽訂的長(zhǎng)單也還在執(zhí)行，只是與歐美企業(yè)2019年的長(zhǎng)單簽訂工作受制裁影響而推遲，原先流向美國(guó)的散單流向了非美以外地區(qū)，包括我國(guó)。換而言之，俄鋁的產(chǎn)量在制裁事件前后，并未出現(xiàn)較大的變動(dòng)，解除制裁不會(huì)有供應(yīng)數(shù)量上變動(dòng)的沖擊，更多的是作為利空兌現(xiàn)在盤(pán)面上造成短期壓力。

由于制裁事件對(duì)LME鋁價(jià)造成了非常明顯的沖擊，而受15%關(guān)稅造成相對(duì)電解鋁流通相對(duì)隔離開(kāi)的內(nèi)盤(pán)鋁價(jià)變動(dòng)較平和。因此，造成內(nèi)外盤(pán)比價(jià)在短時(shí)間內(nèi)被打到非常低的位置。隨后修復(fù)的力量來(lái)自于低比價(jià)利于鋁材出口及LME鋁價(jià)格快速的調(diào)整。我們看到內(nèi)外盤(pán)比價(jià)單邊的上揚(yáng)，其實(shí)更多的反映的是人民幣對(duì)美元的貶值，若剔除匯率，事件本身的沖擊對(duì)比值的影響是短暫和有限的。就解除制裁事件而言，我們并不認(rèn)為內(nèi)外盤(pán)反套有太大空間，LME制逼1900美元/噸關(guān)口，海外鋁虧損后的調(diào)整速度會(huì)快于國(guó)內(nèi)，其次國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季在進(jìn)入1月后逐漸顯現(xiàn)，內(nèi)盤(pán)鋁依舊面臨下行壓力，因此，我們看不到支撐內(nèi)外盤(pán)比值（剔除匯率）明顯的上行驅(qū)動(dòng)。