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近幾個(gè)月，美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常，稅收與支出法案可能進(jìn)一步推高政府債務(wù)，疊加市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂加劇，預(yù)計(jì)短期內(nèi)美元走弱預(yù)期與避險(xiǎn)需求將支撐金價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。從中長(zhǎng)期來(lái)看，大國(guó)博弈的底層邏輯未發(fā)生根本性改變，黃金仍具備戰(zhàn)略配置價(jià)值。

美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)

不確定性上升

原定于7月9日到期的“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期限在6月已顯延期跡象，因美國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易談判進(jìn)展嚴(yán)重滯后。7月7日，在宣布對(duì)14個(gè)國(guó)家擬征新關(guān)稅后，特朗普簽署總統(tǒng)令，正式將關(guān)稅緩征截止日期延長(zhǎng)至8月1日。在此期間，美國(guó)將繼續(xù)對(duì)所有貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)”關(guān)稅，并繼續(xù)推進(jìn)尚未完成的談判。

7月12日，特朗普再度在其社交媒體平臺(tái)發(fā)文，威脅自8月1日起對(duì)歐盟和墨西哥分別加征30%的關(guān)稅。盡管歐盟和墨西哥確認(rèn)談判仍在進(jìn)行中，但這一突如其來(lái)的表態(tài)再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易環(huán)境惡化的擔(dān)憂。近期，美國(guó)關(guān)稅風(fēng)波再起，超出市場(chǎng)預(yù)期的加稅措施加劇了全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的不確定性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性將進(jìn)一步上升。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧擴(kuò)大

降息預(yù)期降溫

盡管受到特朗普關(guān)稅政策的擾動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且動(dòng)能穩(wěn)健。與此同時(shí)，關(guān)稅政策或?qū)⑼苿?dòng)通脹水平回升。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇采取觀望態(tài)度。一旦降息，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能加速，從而刺激通脹進(jìn)一步上行。

美聯(lián)儲(chǔ)公布的6月會(huì)議紀(jì)要顯示，在19位政策制定者中，僅少數(shù)支持當(dāng)月降息，多數(shù)官員對(duì)關(guān)稅可能帶來(lái)的通脹壓力表示擔(dān)憂。盡管特朗普多次公開呼吁立即降息，并點(diǎn)名要求美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾辭職，但會(huì)議紀(jì)要表明，決策層在貨幣政策路徑上存在明顯分歧。

在向國(guó)會(huì)參眾兩院提交貨幣政策半年度報(bào)告時(shí)，鮑威爾重申了其在6月政策會(huì)議上的“觀望”立場(chǎng)，并暗示美聯(lián)儲(chǔ)在7月會(huì)議上大概率按兵不動(dòng)。然而，若7月會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)對(duì)“影子主席”的定價(jià)邏輯或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化，美元指數(shù)下行壓力也將持續(xù)增加，不排除跌破前期低點(diǎn)的可能性，黃金則有望獲得更強(qiáng)的上行動(dòng)能。

央行持續(xù)購(gòu)金

為金價(jià)提供長(zhǎng)期支撐

各國(guó)央行近年來(lái)持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備，成為支撐金價(jià)的重要力量。自2022年10月以來(lái)，中國(guó)央行連續(xù)19個(gè)月增持黃金，累計(jì)增持規(guī)模達(dá)1016萬(wàn)盎司，隨后進(jìn)入階段性調(diào)整。截至2025年6月，中國(guó)黃金儲(chǔ)備小幅上升至7390萬(wàn)盎司，較5月末增加7萬(wàn)盎司。

2025年2月以來(lái)，央行購(gòu)金節(jié)奏明顯放緩，連續(xù)4個(gè)月以不足10萬(wàn)盎司的規(guī)模“小步”增持，這可能與當(dāng)前金價(jià)處于歷史高位背景下成本控制有關(guān)。在全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵的背景下，央行適度調(diào)整購(gòu)金節(jié)奏，有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的穩(wěn)健性。從長(zhǎng)期來(lái)看，央行購(gòu)金行為仍具有可持續(xù)性，將成為金價(jià)中樞穩(wěn)步上移的重要支撐因素。

綜上所述，美國(guó)關(guān)稅政策的反復(fù)性正導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易環(huán)境的不確定性大幅上升，沖擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心，促使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所升溫。短期內(nèi)，隨著關(guān)稅風(fēng)波再起，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎，黃金價(jià)格或面臨階段性波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，央行購(gòu)金趨勢(shì)仍未逆轉(zhuǎn)，全球貨幣寬松格局延續(xù)，去美元化浪潮持續(xù)推進(jìn)，這些因素將持續(xù)抬升黃金的價(jià)值中樞。因此，黃金整體走勢(shì)仍具韌性，后續(xù)行情或繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。

（作者單位：徽商期貨）