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2025年2月26日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令對銅啟動232調(diào)查。3月底，特朗普曾發(fā)文稱在幾周內(nèi)宣布銅關(guān)稅，但實際并沒有落地。直到7月8日，特朗普在白宮內(nèi)閣會議上公開威脅對進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅，美國商務(wù)部長稱關(guān)稅可能在7月底或8月1日生效。北京時間7月10日，特朗普在社交媒體上發(fā)文稱：“在收到強(qiáng)有力的國家安全評估后，我宣布對銅征收50%的關(guān)稅，從2025年8月1日起生效。”美國銅關(guān)稅正式落地。

美國銅關(guān)稅落地影響分析

此次特朗普聲明8月1日銅關(guān)稅將正式生效，但未提及征收關(guān)稅的銅產(chǎn)品范圍。從232調(diào)查來看，其主要著眼于銅原礦、銅精礦、銅合金、廢銅以及銅衍生品。另外，從已經(jīng)加征關(guān)稅的鋼、鋁來看，其征稅范圍包括基礎(chǔ)產(chǎn)品（以鋁為例，包含未鍛軋鋁、棒材/型材、線材、板帶材、箔材、管材、鑄鍛件）和衍生品（以鋁為例，包含鋁纜/絞線、保險杠、拖拉機(jī)鋁車身、鋁容器、機(jī)械零件、家具等）兩大類，且對于含有鋼鐵或鋁成分的衍生品，是根據(jù)商品中鋼鐵/鋁的價值占比來拆分計算關(guān)稅，僅對鋼鐵/鋁部分的價值按稅率征稅，非相關(guān)價值部分不征稅。因此，預(yù)計銅基礎(chǔ)產(chǎn)品和線纜、電氣設(shè)備、家電等衍生品都可能是此次征稅的對象，考慮到家電產(chǎn)品原料構(gòu)成占比較?。ㄈ缈照{(diào)銅成本占比約20%），其影響相比于銅基礎(chǔ)產(chǎn)品更小些。

從關(guān)稅引起的地區(qū)間價差看，本次特朗普宣布50%進(jìn)口關(guān)稅前，市場并沒有預(yù)期美國將對銅征收如此高的關(guān)稅，衡量美國與世界銅價差異的指標(biāo)COMEX-LME（紐約商品交易所-倫敦金屬交易所）銅價差多數(shù)時間處于700美元~1500美元/噸之間波動，暗示市場預(yù)期美國銅關(guān)稅在10%~20%。50%進(jìn)口關(guān)稅的消息公布后，COMEX銅大幅上漲而LME銅下跌，兩地銅價差明顯擴(kuò)大，7月9日收盤時COMEX-LME銅價差約2560美元/噸，折合LME銅價約26.5%，距離50%仍有差距。參考美國征收鋁關(guān)稅前后的價差變化，今年2月10日，特朗普宣布對鋁征收25%關(guān)稅，3月12日生效。宣布關(guān)稅后，美國中西部鋁升水開始走強(qiáng)，并比較快地計價25%關(guān)稅的影響。5月30日，特朗普宣布提高鋁關(guān)稅到50%后，美國中西部鋁升水再次升高，且關(guān)稅正式生效的6月4日，美國鋁升水僅計價約37%的關(guān)稅。6月12日，升水漲到計價約50%的關(guān)稅。因此，當(dāng)前雖然COMEX-LME價差未完全計價關(guān)稅，但隨著關(guān)稅落地，預(yù)計兩地市場價差大概率將進(jìn)一步擴(kuò)大（預(yù)計以COMEX銅上漲和LME銅下跌共同完成價差擴(kuò)大），以計價50%關(guān)稅的影響。但是，考慮到美國從3月開始就提前進(jìn)口大量的銅，預(yù)計最終價差比例或低于50%。

從銅關(guān)稅對貨物的流動影響看，自2月底美國啟動對銅的232調(diào)查后，COMEX-LME價差便震蕩走擴(kuò)，推動了美國以外的精煉銅大量流向美國進(jìn)行套利的行為，一些原本計劃出口到世界其他地區(qū)的銅也轉(zhuǎn)道美國，同時，LME倉庫可以用于COMEX交割的貨源也被大量提取出倉轉(zhuǎn)移到美國市場，導(dǎo)致了美國以外市場精煉銅供應(yīng)持續(xù)收緊，而美國本土銅庫存大量累積。美國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國從3月開始進(jìn)口銅數(shù)量明顯增加，4月、5月的單月進(jìn)口量均超20萬噸，1—5月，美國累計進(jìn)口精煉銅67.3萬噸，比去年同期多38萬噸，距去年全年進(jìn)口量90.9萬噸僅差23.6萬噸。與此同時，美國銅材進(jìn)口和電纜、變壓器等設(shè)備進(jìn)口量并未出現(xiàn)明顯異常，廢銅出口也相對正常。

隨著50%的銅關(guān)稅將于8月1日生效，預(yù)計8月1日前能夠?qū)崿F(xiàn)到港的銅還將繼續(xù)流向美國，美國對全球精煉銅的虹吸效應(yīng)將繼續(xù)。不過，考慮到當(dāng)前距離關(guān)稅生效時間比較短，預(yù)計美洲地區(qū)（智利、秘魯、墨西哥、加拿大等）銅流向美國的概率更大，歐洲、亞洲地區(qū)銅到美國運(yùn)輸時間較長，預(yù)計流向美國的量將減少，LME市場銅的供應(yīng)緊張局面有望緩解。從更長時間看，隨著美國對銅征收關(guān)稅生效，8月以后美國進(jìn)口銅需求預(yù)計明顯減少（參考鋁，3月美國原鋁進(jìn)口達(dá)到頂峰，3月后進(jìn)口量回落到正常水平以下），美國以外市場的銅供應(yīng)預(yù)計將更加充足。

銅市場基本面現(xiàn)狀

除了美國對銅征收高額關(guān)稅可能導(dǎo)致的市場影響，銅市場自身基本面又如何呢？

銅礦方面，智利5月銅產(chǎn)量維持?jǐn)?shù)年高位，秘魯4月銅產(chǎn)量環(huán)比減少，不過季節(jié)性偏高，主要產(chǎn)銅國生產(chǎn)情況較為良好。不過由于艾芬豪礦業(yè)將卡莫阿-卡庫拉銅礦全年生產(chǎn)指引中值下調(diào)約15萬噸，今年全球銅礦供應(yīng)增速預(yù)期將進(jìn)一步下調(diào)（卡莫阿-卡庫拉二季度產(chǎn)量環(huán)比減量較小，主要減量將發(fā)生在下半年），礦供應(yīng)緊張格局仍將持續(xù)。在礦山端供應(yīng)擾動消息、海外新冶煉產(chǎn)能投放和國內(nèi)冶煉開工率保持高位的背景下，銅精礦TC延續(xù)走弱，6月底現(xiàn)貨TC報至-44.8美元/噸。Antofagasta與中國銅冶煉廠敲定0美元/噸的半年度長單TC也凸顯遠(yuǎn)期銅礦供應(yīng)的緊張，不過緊張程度低于市場預(yù)期。

廢銅方面，6月以來，國內(nèi)精廢銅價差有所擴(kuò)大，均值約1350元/噸，環(huán)比小幅走擴(kuò)，廢銅替代優(yōu)勢有所提升；再生銅制桿企業(yè)開工率震蕩反彈，對精煉銅的替代有所增多。7月初，盡管銅價上漲，但國內(nèi)廢銅供應(yīng)相對偏緊，從消費(fèi)端對電解銅形成的替代增量相對有限，短期內(nèi)廢銅對銅價支撐較強(qiáng)。不過，美國對銅征收關(guān)稅落地后，若中國銅進(jìn)口如期增加，則廢銅的支撐作用或?qū)p弱。

精煉銅方面，6月，國內(nèi)粗銅供應(yīng)偏穩(wěn)，國內(nèi)銅冶煉檢修環(huán)比增多，精煉銅產(chǎn)量環(huán)比小幅下滑，同比維持10%以上的較高增速。7—8月，國內(nèi)銅冶煉廠檢修減少，預(yù)計精煉銅產(chǎn)量環(huán)比回升，絕對量維持高位。海外銅冶煉既有檢修又有新建產(chǎn)能投放，但新建產(chǎn)能還未明顯釋放產(chǎn)量，短期產(chǎn)量預(yù)計維持偏低。需求方面，在去年低基數(shù)情況下國內(nèi)表觀消費(fèi)延續(xù)較快增長，當(dāng)月表觀消費(fèi)預(yù)估135.7萬噸，同比增長約13.5%；1—6月，累計表觀消費(fèi)量約798.3萬噸，同比增12.0%。從銅材開工率看，6月，開工率預(yù)計環(huán)比下滑；7月，下游處于相對淡季，開工情況預(yù)計延續(xù)偏弱。同時，下游電力板塊在新政策節(jié)點(diǎn)前，光伏和風(fēng)力發(fā)電新增裝機(jī)顯著增長，5月，光伏新增裝機(jī)較去年同期增加逾70GW，風(fēng)力發(fā)電新增裝機(jī)較去年同期增加逾20GW。往后看，隨著搶裝節(jié)點(diǎn)過去，清潔能源相關(guān)需求預(yù)計邊際走弱，相對用銅需求面臨壓力。

總結(jié)

從基本面來看，當(dāng)前銅礦供應(yīng)維持緊張格局，不過，從半年度長單加工費(fèi)談判結(jié)果看，遠(yuǎn)期緊張程度稍弱于預(yù)期；廢銅原料供應(yīng)維持偏緊，對價格支撐較強(qiáng)，后續(xù)若美國關(guān)稅落地后中國進(jìn)口增多，廢銅支撐預(yù)計減弱；精煉銅短期供應(yīng)維持高位，需求隨著下游進(jìn)入淡季和光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)見頂，面臨一定壓力。

（作者單位：五礦期貨）