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中國銅精礦月度進口量

上半年，銅價經(jīng)歷了兩輪明顯的上漲行情。年初，在美元持續(xù)快速走弱的背景下，銅價開啟流暢上漲行情。4月初，受美國“對等關稅”政策影響，市場憂慮情緒蔓延，銅價在清明節(jié)假期前后大幅下跌，滬銅價格最低下探至71320元／噸。此后，隨著美國“對等關稅”政策趨于緩和，且LME銅低庫存問題逐漸凸顯，銅價再度回升以修復前期跌幅，并最終穩(wěn)定在78500元／噸一線。

聚焦美聯(lián)儲政策變化

下半年，美聯(lián)儲將分別于7月末、9月中、10月末和12月初舉行4次議息會議，美國關稅政策的實施在很大程度上影響著美國貨幣政策走向。若美國再度上調關稅，通脹憂慮將再度升溫，進而對美聯(lián)儲年內降息幅度形成一定限制。此外，地緣政治局勢變動對通脹的影響也需關注。

展望下半年，美國關稅政策對宏觀市場的利空影響預計較為有限，市場焦點將主要轉向美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)及美聯(lián)儲貨幣政策。綜合來看，預計宏觀市場對銅價的影響偏中性，若美聯(lián)儲降息預期重啟，將對銅價帶來一定的利好支撐。

冶煉企業(yè)再迎集中檢修期

從礦石端來看，Sierra Gorda、Toromocho二期、Kansanshi三期等銅礦項目計劃于年中投產(chǎn)。此外，Mirador二期等銅礦項目也將在下半年投產(chǎn)。盡管銅精礦供應有望得到一定補充，但全球銅精礦供應緊張格局仍難以打破。

據(jù)悉，寧波大榭碼頭正在建造集裝箱泊位，預計工期為一年。這一工程可能造成查驗及堆場堵塞，進而對進口廢銅到貨速度產(chǎn)生一定影響。同時，由于中國對美國所有進口商品征收10%關稅，美國再生銅原料難以進入中國市場，因此，再生銅供應偏緊態(tài)勢將在下半年持續(xù)。不過，銅桿行業(yè)整體庫存水平偏高，在需求回落背景下，利好或相對有限。

從冶煉端來看，據(jù)SMM調研，下半年，國內冶煉企業(yè)將在9—11月再度迎來檢修高峰期。根據(jù)初步推算，自9月起，企業(yè)檢修涉及的產(chǎn)能將明顯增加，并于10月達到檢修峰值，產(chǎn)量受影響將集中體現(xiàn)在10月和11月。綜合來看，冶煉企業(yè)檢修高峰期將加劇國內現(xiàn)貨市場的緊張程度，進而帶動銅價重心抬升。

終端消費平穩(wěn)

1—5月，線纜企業(yè)開工率整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢。由于今年春節(jié)較早，2月，線纜企業(yè)生產(chǎn)情況普遍好于往年。但隨著銅價上漲，原料成本給線纜企業(yè)帶來的生產(chǎn)壓力逐漸顯現(xiàn)。4月，銅價下跌曾短暫刺激企業(yè)生產(chǎn)提速，但銅價的持續(xù)回升又對線纜企業(yè)進一步提升產(chǎn)能形成抑制。

上游電銅桿企業(yè)開工率自5月起開始下降，預計下半年將延續(xù)銅桿成品去庫存模式，且銅桿企業(yè)原料庫存高企，下半年線纜行業(yè)消費預計仍將保持平穩(wěn)運行。

從空調行業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性規(guī)律來看，下半年，空調生產(chǎn)將經(jīng)歷先抑后揚的過程。今年，空調行業(yè)庫存數(shù)據(jù)未顯露出明顯新增壓力，且近兩年外銷表現(xiàn)積極、國內促消費政策持續(xù)實施，預計今年空調行業(yè)用銅需求發(fā)力將主要體現(xiàn)在四季度。

下半年是汽車行業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)銷旺季。自7月起，汽車生產(chǎn)有望迎來一輪持續(xù)增長。自2024年起，汽車行業(yè)庫存壓力明顯減弱，今年以來，國內汽車庫存系數(shù)持續(xù)處于偏低水平，這也將在一定程度上利好下半年汽車行業(yè)生產(chǎn)提升。

綜合來看，下半年，銅價將由基本面主導，供需存在協(xié)同效應，銅價有望震蕩走強。

（作者單位：國元期貨）