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印尼鎳鐵生產(chǎn)利潤率

7月1日召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議明確提出，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出，“反內(nèi)卷”政策進(jìn)入實質(zhì)操作階段。受此推動，近期，工業(yè)品期貨價格大幅上漲，鎳與不銹鋼作為此前跌幅較大的品種，也受到資金青睞，出現(xiàn)顯著反彈。作為利潤率持續(xù)為負(fù)的行業(yè)，在“反內(nèi)卷”背景下，不銹鋼價格與鎳價的確存在利潤修復(fù)的政策預(yù)期。但在不銹鋼庫存高企、供給未見大幅收縮的背景下，投機(jī)需求對短期盤面價格的影響有限。基于對不銹鋼價格偏弱運(yùn)行的判斷，預(yù)計鎳鐵需求回升有限，難以支撐鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)取得較好的利潤，鎳鐵價格或持續(xù)承壓，進(jìn)而對鎳價形成拖累。

不銹鋼價格存在修復(fù)預(yù)期

但高庫存限制價格上漲彈性

從“反內(nèi)卷”行動的出發(fā)點來看，本質(zhì)上是為了修復(fù)企業(yè)利潤，扭轉(zhuǎn)國內(nèi)的通縮預(yù)期，而不銹鋼行業(yè)的確符合這一行動的目標(biāo)。2021年底以來，受房地產(chǎn)需求疲軟影響，不銹鋼價格持續(xù)下跌，企業(yè)利潤率基本處于負(fù)區(qū)間。據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月25日，國內(nèi)自產(chǎn)高鎳鐵企業(yè)生產(chǎn)304不銹鋼的利潤率已經(jīng)下降至-6.02%。實際上，在經(jīng)過2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，不銹鋼行業(yè)市場集中度并不低，第三方數(shù)據(jù)顯示，目前，不銹鋼行業(yè)CR10高達(dá)83.8%，CR5為59%，但企業(yè)利潤率之所以一直低迷，與不銹鋼企業(yè)“高產(chǎn)量、高庫存”的經(jīng)營策略分不開。過去一年，印尼高品位鎳礦價格受政策影響，價格持續(xù)上漲，而中資企業(yè)又缺乏對于鎳礦價格的議價權(quán)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本不斷增加。盡管如此，不銹鋼企業(yè)并未收縮產(chǎn)量以匹配實際需求，相反，企業(yè)之間價格競爭激烈，導(dǎo)致成本壓力難以向下游傳導(dǎo)，鋼企利潤空間不斷收縮。在“反內(nèi)卷”背景下，不銹鋼價格存在利潤修復(fù)的政策預(yù)期。

從短期來看，引發(fā)不銹鋼價格反彈的現(xiàn)實路徑在于投機(jī)需求對于需求端的短暫改善。近期，在不銹鋼價格回升背景下，市場出現(xiàn)部分投機(jī)需求，導(dǎo)致不銹鋼庫存短期小幅去化。但不銹鋼庫存依舊處于較高水平，這將限制價格向上的彈性。截至7月17日，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存為114.8萬噸，周環(huán)比下降1.69%。社會庫存消化速度依舊緩慢，且從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前，庫存仍處于相對高位。供給方面，雖然7月存在一定減產(chǎn)預(yù)期，但減產(chǎn)力度整體仍不及預(yù)期。7月，全國43家不銹鋼廠預(yù)計排產(chǎn)量為326.8萬噸，環(huán)比下降0.7%，同比下降1.2%。因此，在庫存高企、供給未見大幅收縮的背景下，本輪價格反彈高度依然較為悲觀。

從客觀來看，不銹鋼價格低迷的原因不僅僅在于企業(yè)之間的“內(nèi)卷”，核心還是在于需求側(cè)的疲軟。在產(chǎn)能過剩、需求持續(xù)向下的背景下，即使供給側(cè)發(fā)力，價格也只能是止跌，而不是回升，更何況企業(yè)間的價格競爭本身也難以消除。因此，在下游需求顯著回暖前，不銹鋼的價格將難有起色。

鎳鐵價格或持續(xù)承壓

鎳價反彈缺乏支撐

近期，受不銹鋼價格回暖影響，鎳鐵價格短期有所修復(fù)。雖然目前鎳鐵生產(chǎn)利潤率仍處于極低水平，但由于在產(chǎn)鎳鐵生產(chǎn)線主要集中在印尼，受“反內(nèi)卷”政策的影響預(yù)計有限。因此，基于對不銹鋼價格偏弱運(yùn)行的判斷，預(yù)計鎳鐵需求回升有限，難以支撐鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)取得較好的利潤。

從成本端來看，鎳礦供應(yīng)存在轉(zhuǎn)松預(yù)期，對于鎳鐵價格的支撐也將弱化。近期，印尼鎳協(xié)會秘書長在接受采訪時透露，2025年，鎳礦的RKAB（項目計劃和預(yù)算報告）批準(zhǔn)的配額量高達(dá)3.64億噸。隨著后續(xù)印尼產(chǎn)量的釋放和菲律賓鎳礦出口供應(yīng)的回升，鎳礦供應(yīng)或逐步轉(zhuǎn)松，帶動鎳礦及鎳鐵價格進(jìn)一步走跌。

對于鎳價而言，短期內(nèi)，市場價格仍然錨定RKEF轉(zhuǎn)產(chǎn)成本。精煉鎳相較鎳鐵溢價是一個比較好的觀察指標(biāo)，當(dāng)精煉鎳相較鎳鐵溢價偏高時，部分生產(chǎn)線將從鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，增加精煉鎳的潛在供應(yīng)，進(jìn)而對鎳價構(gòu)成利空。目前，這一價差已經(jīng)反彈至偏高水平，后市或?qū)︽噧r形成拖累。

綜合來看，在國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策影響下，鎳價與不銹鋼價格出現(xiàn)顯著反彈。作為利潤率持續(xù)為負(fù)的行業(yè)，不銹鋼與精煉鎳的確存在利潤修復(fù)的政策預(yù)期。但由于不銹鋼庫存高企、供給未見大幅收縮，過剩局面難以出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，投機(jī)需求對短期盤面價格的進(jìn)一步影響相對有限。預(yù)計后市礦價將繼續(xù)陰跌，帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格中樞進(jìn)一步下移，后市需要關(guān)注不銹鋼企業(yè)的減產(chǎn)情況以及國內(nèi)是否出臺具體的需求刺激政策。（作者單位：五礦期貨）