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6月末以來(lái)，銅價(jià)走出兩波較為流暢的“先揚(yáng)后抑”行情。6月初，受倫敦金屬交易所（LME）庫(kù)存壓力緩和影響，銅價(jià)自階段性高點(diǎn)80990元/噸下跌，并于7月15日下探至77700元/噸的月內(nèi)低點(diǎn)。此后，受我國(guó)工業(yè)和信息化部即將出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案的消息提振，銅價(jià)再度反彈。然而，由于政策細(xì)則尚不明確，疊加美國(guó)銅關(guān)稅擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，銅價(jià)未能延續(xù)漲勢(shì)，自7月23日起再度回落。

宏觀有待明確 利空效果有限

盡管美國(guó)向多個(gè)貿(mào)易伙伴發(fā)出新一輪關(guān)稅通知，但宏觀市場(chǎng)并未因此再度劇烈波動(dòng)，投資者關(guān)注焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及其對(duì)貨幣政策路徑的指引。

8月12日，中美斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布。聲明顯示，美國(guó)將繼續(xù)修改2025年4月2日第14257號(hào)行政令中規(guī)定的對(duì)中國(guó)商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門(mén)特別行政區(qū)商品）加征從價(jià)關(guān)稅的實(shí)施政策，自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天，同時(shí)保留按該行政令規(guī)定對(duì)這些商品加征的剩余10%的關(guān)稅。中國(guó)將繼續(xù)修改稅委會(huì)公告2025年第4號(hào)規(guī)定的對(duì)美國(guó)商品加征的從價(jià)關(guān)稅的實(shí)施政策，自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天，同時(shí)保留對(duì)這些商品加征的剩余10%的關(guān)稅，并根據(jù)日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明的商定，采取或者維持必要措施，暫?；蛉∠槍?duì)美國(guó)的非關(guān)稅反制措施。

近期公布的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)顯著，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)下半年貨幣政策路徑的預(yù)期提升。從具體來(lái)看，美國(guó)7月ISM制造業(yè)指數(shù)錄得48，低于預(yù)期的49.5，已連續(xù)5個(gè)月處于榮枯線下方，顯示制造業(yè)持續(xù)萎縮。隨后公布的7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)驟降至7.3萬(wàn)人，創(chuàng)9個(gè)月來(lái)新低，且5月和6月數(shù)據(jù)均遭下修。這一系列疲軟數(shù)據(jù)大幅提升了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期。

下半年，美聯(lián)儲(chǔ)將分別于9月中旬、10月底和12月初舉行3次議息會(huì)議。在7月會(huì)議按兵不動(dòng)后，8月進(jìn)入貨幣政策“空窗期”，美國(guó)與各貿(mào)易伙伴的關(guān)稅走向?qū)⒊蔀橛绊懯袌?chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵變量。從總體來(lái)看，海外宏觀環(huán)境對(duì)銅價(jià)的影響正逐步增強(qiáng)，且偏向利多。

國(guó)內(nèi)方面，工業(yè)和信息化部在7月18日國(guó)務(wù)院新聞辦發(fā)布會(huì)上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)的穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，將重點(diǎn)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供給質(zhì)量提升和落后產(chǎn)能淘汰。該消息顯著提振市場(chǎng)情緒，有色金屬板塊集體走強(qiáng)，銅價(jià)亦受到帶動(dòng)。未來(lái)需密切關(guān)注淘汰落后產(chǎn)能等產(chǎn)業(yè)政策的細(xì)化落地情況。若進(jìn)一步明確的政策方案出臺(tái)，有望再度為銅價(jià)提供上行動(dòng)力。

供應(yīng)穩(wěn)定 警惕關(guān)稅影響

據(jù)了解，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）于7月11日召開(kāi)2025年第二季度總經(jīng)理辦公會(huì)議。鑒于當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)嚴(yán)重扭曲且不可持續(xù)，會(huì)議決定不設(shè)定第三季度銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)（TC/RC）參考價(jià)。下半年，Sierra Gorda、Toromocho二期、Kansanshi三期等在建銅礦將陸續(xù)投產(chǎn)。此外，Mirador二期等項(xiàng)目也計(jì)劃在年內(nèi)投產(chǎn)，全球銅精礦供應(yīng)有望得到一定補(bǔ)充。盡管當(dāng)前全球銅精礦供應(yīng)仍偏緊，但加工費(fèi)已充分反映該預(yù)期。隨著新項(xiàng)目釋放產(chǎn)能，加工費(fèi)有望逐步企穩(wěn)并恢復(fù)。

據(jù)上海有色網(wǎng)消息，寧波大榭碼頭正在建設(shè)新的集裝箱泊位，工期預(yù)計(jì)為一年。該工程可能導(dǎo)致查驗(yàn)和堆場(chǎng)擁堵，對(duì)進(jìn)口廢銅到貨節(jié)奏造成一定影響。冶煉廠對(duì)陽(yáng)極銅的需求上升，可能推動(dòng)更多企業(yè)增加陽(yáng)極板生產(chǎn)。盡管今年廢銅整體供應(yīng)偏緊，但短期內(nèi)陽(yáng)極板供應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)階段性增長(zhǎng)。

近期，LME銅庫(kù)存再度出現(xiàn)累庫(kù)跡象，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的憂慮明顯緩解，現(xiàn)貨升水隨之走弱，自7月10日起轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)（期貨升水）。據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研，國(guó)內(nèi)冶煉廠將在9月—11月迎來(lái)新一輪檢修高峰期，8月，涉及檢修的粗煉與精煉產(chǎn)能較7月有所增加，短期供應(yīng)或受一定影響。

美國(guó)銅關(guān)稅政策最終落地，明確不對(duì)精煉銅加征關(guān)稅。受此影響，COMEX銅價(jià)格劇烈波動(dòng)，對(duì)滬銅形成一定拖累。但筆者認(rèn)為，盡管COMEX銅價(jià)格大跌，但較難倒逼美國(guó)市場(chǎng)電解銅重新流出，也難以引發(fā)全球顯性庫(kù)存結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性變化，因此，對(duì)短期全球銅市供需格局影響有限。

消費(fèi)差異明顯 終端平穩(wěn)延續(xù)

當(dāng)前線纜行業(yè)處于傳統(tǒng)淡季，疊加夏季高溫多雨天氣，部分線纜企業(yè)生產(chǎn)受到一定干擾。根據(jù)空調(diào)行業(yè)季節(jié)性規(guī)律，下半年，工廠生產(chǎn)通常從四季度開(kāi)始啟動(dòng)。盡管去年因需求刺激生產(chǎn)提前回暖，但目前尚未觀察到銅管行業(yè)有明顯加速生產(chǎn)的跡象。預(yù)計(jì)短期內(nèi)空調(diào)行業(yè)將延續(xù)淡季特征，產(chǎn)銷(xiāo)平穩(wěn)，對(duì)銅需求拉動(dòng)作用有限。與此同時(shí)，汽車(chē)行業(yè)正處于產(chǎn)銷(xiāo)旺季，產(chǎn)銷(xiāo)節(jié)奏有望繼續(xù)加快，對(duì)銅消費(fèi)形成一定支撐。

隨著宏觀預(yù)期趨于理性，供需兩端未現(xiàn)顯著變化，銅價(jià)有望重新回歸震蕩格局。

（作者單位：國(guó)元期貨）