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在行業(yè)“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，多數(shù)工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)一定上漲，但鎳及下游不銹鋼價(jià)格仍維持震蕩格局，走勢(shì)明顯弱于其他工業(yè)品。

印尼鎳礦供應(yīng)趨于寬松

印尼鎳礦協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年，RKAB（鎳礦開采配額）已批準(zhǔn)3.64億濕噸，較年初的2.98億濕噸增長(zhǎng)超過22%。若按85%的開采效率測(cè)算，2025年，印尼實(shí)際鎳礦供應(yīng)量預(yù)計(jì)約為3億濕噸，而全年鎳礦總需求約為2.6億濕噸，鎳礦供應(yīng)格局已由年初的偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?。受此影響，鎳礦價(jià)格有所回落：印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦最新到廠價(jià)為52.2美元／濕噸，較年內(nèi)高點(diǎn)下跌約7%；菲律賓紅土鎳礦價(jià)格也同步下滑，鎳產(chǎn)業(yè)鏈整體成本支撐相應(yīng)減弱。

國(guó)內(nèi)純鎳供應(yīng)持續(xù)處于高位。8月，國(guó)內(nèi)純鎳產(chǎn)量為3.52萬噸，1—8月，國(guó)內(nèi)純鎳產(chǎn)量累計(jì)產(chǎn)量達(dá)26.4萬噸，同比增長(zhǎng)25.84%，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)純鎳產(chǎn)量有望突破40萬噸。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—7月，國(guó)內(nèi)純鎳?yán)塾?jì)出口10.7萬噸、進(jìn)口13.5萬噸，已從年初的凈出口狀態(tài)轉(zhuǎn)為當(dāng)前凈進(jìn)口，國(guó)內(nèi)純鎳供應(yīng)進(jìn)一步增加。下游各領(lǐng)域需求相對(duì)穩(wěn)定，需求主要集中在合金、電鍍、不銹鋼等領(lǐng)域，每月對(duì)純鎳的需求量約為2.6萬噸。整體上，國(guó)內(nèi)純鎳市場(chǎng)呈現(xiàn)供應(yīng)過剩格局。

在供應(yīng)寬松的背景下，全球鎳庫存持續(xù)增加。截至9月5日，全球鎳庫存達(dá)25.96萬噸，較年初增加超過5萬噸，創(chuàng)近5年同期新高。國(guó)內(nèi)鎳庫存雖較年內(nèi)高點(diǎn)有所回落，但整體仍維持高位。截至9月5日，國(guó)內(nèi)鎳庫存為3.99萬噸，同樣處于歷史同期高位。此外，LME持續(xù)增加純鎳可交割品牌，進(jìn)一步提升了LME鎳合約的流動(dòng)性。目前，全球LME鎳庫存已達(dá)21.5萬噸，鎳期貨交割品不足的風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

鎳價(jià)跌破外采原料成本線

從成本端來看，純鎳現(xiàn)貨價(jià)格已跌破外采原料成本線，包括外采硫酸鎳、外采高冰鎳及外采MHP（氫氧化鎳鈷）。在成本端一體化路徑下，現(xiàn)貨價(jià)格也已跌破一體化高冰鎳生產(chǎn)成本，目前錨定于一體化MHP生產(chǎn)成本，該成本線約在11.8萬元／噸。

綜上所述，印尼鎳礦供應(yīng)由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?，全球鎳庫存維持高位，鎳價(jià)上行面臨較大壓力。但當(dāng)前純鎳現(xiàn)貨價(jià)格已跌破外采原料成本線，且錨定于一體化MHP生產(chǎn)成本，下方存在一定成本支撐。因此，純鎳市場(chǎng)整體缺乏明確方向性驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)仍將維持震蕩運(yùn)行。

當(dāng)前，宏觀層面主要不確定性在于海外鎳產(chǎn)業(yè)鏈政策變化，其影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，中國(guó)鎳礦進(jìn)口主要依賴菲律賓，占比超過90%；另一方面，國(guó)內(nèi)雖不直接從印尼進(jìn)口鎳礦，但大量進(jìn)口印尼高冰鎳和濕法中間品（MHP）。后續(xù)需密切關(guān)注菲律賓和印尼的鎳礦及鎳產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)政策動(dòng)態(tài)。

（作者單位：東吳期貨）