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近兩個(gè)月，滬鋁價(jià)格維持震蕩走勢(shì)，基本面矛盾并不突出。隨著消費(fèi)旺季臨近，下游需求有望持續(xù)改善，鋁價(jià)下方支撐或邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)。

供應(yīng)端保持穩(wěn)定

目前，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)企業(yè)開工率已超95%。以往，西南地區(qū)（如云南）在枯水期常因水電短缺而引發(fā)季節(jié)性減產(chǎn)。但去年以來，隨著風(fēng)光電項(xiàng)目建設(shè)速度加快，當(dāng)?shù)仉娏?yīng)趨于充裕，即便進(jìn)入枯水季，相關(guān)鋁冶煉廠也未出現(xiàn)大規(guī)模停產(chǎn)檢修。整體上，在季節(jié)性減產(chǎn)因素消退的背景下，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)趨于穩(wěn)定。

海外市場(chǎng)，雖存在產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃（如印尼），但普遍面臨電力基礎(chǔ)設(shè)施不足等問題，新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏偏慢，整體供應(yīng)增量有限。

需求端仍具韌性

當(dāng)前，市場(chǎng)正處于淡季向旺季過渡的關(guān)鍵階段。下游初端加工企業(yè)開工率復(fù)蘇勢(shì)頭良好，各板塊企業(yè)開工水平持續(xù)抬升，光伏與汽車等相關(guān)領(lǐng)域訂單保持放量增長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)風(fēng)電、光電、特高壓輸電、新能源汽車等板塊依然持有較強(qiáng)的增長(zhǎng)預(yù)期。此外，由于當(dāng)前銅鋁價(jià)格比仍接近4∶1，預(yù)計(jì)今年“以鋁代銅”的需求占比將繼續(xù)維持較高水平，從而對(duì)整體鋁需求形成拉動(dòng)。

此前，市場(chǎng)一度擔(dān)憂出口需求走弱，但從目前來看，鋁產(chǎn)品出口仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，且出口結(jié)構(gòu)正由初加工產(chǎn)品向深加工制品轉(zhuǎn)型升級(jí)。具體表現(xiàn)為：鋁材（屬初加工產(chǎn)品）出口量同比明顯下滑，而鋁制成品（屬深加工制品）出口則顯著增長(zhǎng)。

低庫存助力

從現(xiàn)有供需格局來看，氧化鋁價(jià)格持續(xù)快速下跌對(duì)鋁價(jià)形成拖累的可能性較低。一方面，鋁土礦價(jià)格支撐較強(qiáng)。在幾內(nèi)亞鋁土礦政策多變的背景下，當(dāng)?shù)劁X土礦出口表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。且隨著雨季臨近，鋁土礦出港量預(yù)計(jì)環(huán)比下滑，進(jìn)而對(duì)礦價(jià)形成支撐。另一方面，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)仍處于“反內(nèi)卷”政策預(yù)期中，氧化鋁作為產(chǎn)能過剩品種，易受市場(chǎng)情緒帶動(dòng)。

國(guó)內(nèi)鋁錠庫存總體維持在歷史偏低水平，海外電解鋁顯性庫存同樣處于相對(duì)低位，且存在倉單持有集中度過高的問題。因此，無論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)，庫存端矛盾均較為突出。隨著旺季來臨，鋁錠庫存將繼續(xù)去化，低庫存將支撐鋁價(jià)維持易漲難跌態(tài)勢(shì)。