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9月以來(lái)，黃金期貨價(jià)格出現(xiàn)一波明顯的漲幅。截至9月16日收盤(pán)，滬金期貨主力合約AU2510的收盤(pán)價(jià)為842.08元/克，較8月最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)785.12元/克，上漲6.76%。此輪黃金期貨價(jià)格上漲的動(dòng)能主要來(lái)自市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期升溫，而地緣政治擾動(dòng)等因素也起到了“錦上添花”的作用。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)加速疲軟使美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅上升。9月初公布的美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外“爆冷”，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅錄得2.2萬(wàn)人，大幅低于前值7.3萬(wàn)人和市場(chǎng)預(yù)期的7.5萬(wàn)人；失業(yè)率錄得4.3%，高于前值4.2%。事實(shí)上，美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一次“意外”，且美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行會(huì)議上表示出謹(jǐn)慎調(diào)整貨幣政策的立場(chǎng)，但仍強(qiáng)調(diào)決策將基于對(duì)數(shù)據(jù)的評(píng)估。美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)無(wú)疑給美聯(lián)儲(chǔ)9月降息添上了關(guān)鍵的“砝碼”。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率從非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前的45%，飆升至80%以上。

美國(guó)通脹數(shù)據(jù)相對(duì)溫和的表現(xiàn)，緩和了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)因通脹而收緊貨幣政策的擔(dān)憂(yōu)。2024年9月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息，并在年內(nèi)累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。但是進(jìn)入到2025年，考慮到特朗普上任后實(shí)施的關(guān)稅政策將對(duì)美國(guó)通脹產(chǎn)生影響，美聯(lián)儲(chǔ)暫停了降息進(jìn)程。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月PPI和核心PPI同比年率均大幅低于前值和預(yù)期；8月CPI同比年率雖高于前值，但符合預(yù)期，核心CPI同比年率與前值和預(yù)期均持平。這些數(shù)據(jù)表明，美國(guó)當(dāng)前的輸入性通脹壓力有所減小，整體通脹水平仍較溫和。

特朗普施壓及美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧或加速美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)降息進(jìn)程。一方面，特朗普本次上任總統(tǒng)以來(lái)，多次對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)表示不滿(mǎn)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程“過(guò)慢”。另一方面，在7月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和鮑曼對(duì)維持利率不變的決議投下反對(duì)票，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)立即降息25個(gè)基點(diǎn)，理由是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有疲軟跡象。這是30多年來(lái)首次有兩位理事投票反對(duì)利率決定，凸顯美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部分歧。此外，7月、8月非農(nóng)數(shù)據(jù)接連“爆冷”，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的“鴿派”或?qū)⒌玫礁嘀С?，從而有利于美?lián)儲(chǔ)加快推進(jìn)降息進(jìn)程。

當(dāng)前，市場(chǎng)聚焦美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議。如果美聯(lián)儲(chǔ)9月超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，或在會(huì)議中透露年內(nèi)仍將多次降息，那么黃金價(jià)格就被注入了更多的上漲動(dòng)能。反之，如果美聯(lián)儲(chǔ)9月僅降息25個(gè)基點(diǎn)，且沒(méi)有透露出更多有關(guān)降息的信息，那么黃金價(jià)格將失去上漲動(dòng)能，出現(xiàn)“靴子落地”式的回落行情。

相較而言，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率并不大。CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率僅不到5%。

綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議后的政策指引或偏向更多次、更持久地降息。一方面，9月公布的美國(guó)非農(nóng)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)印證了勞動(dòng)力市場(chǎng)加速疲軟，迫使美聯(lián)儲(chǔ)將其貨幣政策的關(guān)鍵決定因素從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)，這要求有足夠的降息幅度。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)不可能完全放棄對(duì)通脹的考慮。后續(xù)降息可能是溫和的、漸進(jìn)的，為避免過(guò)度刺激通脹，對(duì)應(yīng)的降息單次幅度較小，但次數(shù)更多、持續(xù)時(shí)間更久。在這樣的背景下，黃金價(jià)格仍有上漲空間，四季度或再創(chuàng)新高。

（作者單位：中國(guó)國(guó)際期貨）