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9月，美聯(lián)儲(chǔ)降息“靴子”落地，短期利多兌現(xiàn)，部分投資者獲利了結(jié)。但近期地緣風(fēng)險(xiǎn)再度升溫，黃金ETF持倉(cāng)上行顯示投資者加速配置黃金。疊加全球流動(dòng)性寬松和去美元化趨勢(shì)，黃金價(jià)格重心或震蕩上移。

美聯(lián)儲(chǔ)降息“靴子”落地

北京時(shí)間9月18日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新的利率決議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4.00%~4.25%。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2024年12月之后首次降息，本輪寬松周期的降息幅度達(dá)125個(gè)基點(diǎn)。最新點(diǎn)陣圖的中位數(shù)顯示，2025年還有50個(gè)基點(diǎn)的降息空間，符合市場(chǎng)預(yù)期。利率聲明強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩，通脹有所攀升。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)略顯“鷹派”，認(rèn)為這次降息是一次“風(fēng)險(xiǎn)管理”，下一步應(yīng)該做什么并不明朗，并表示沒(méi)有必要快速調(diào)整利率。

本次利率決議相較7月明顯“轉(zhuǎn)鴿”，但與利率市場(chǎng)的隱含水平還有一定距離。美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策路徑將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)指引以及9月非農(nóng)就業(yè)可能偏弱，年內(nèi)降息次數(shù)從2次上調(diào)至3次，即10月和12月將分別再降息25個(gè)基點(diǎn)，明年降息節(jié)奏更多取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。雖然近期公布的7—8月零售數(shù)據(jù)顯示美國(guó)消費(fèi)仍有韌性，但勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯降溫。美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂就業(yè)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)，因而轉(zhuǎn)向“風(fēng)險(xiǎn)管理式降息”。疊加經(jīng)濟(jì)基本面仍有韌性，全球流動(dòng)性和股市將繼續(xù)獲得支撐。

美元低位震蕩

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫及其獨(dú)立性面臨考驗(yàn)，進(jìn)一步施壓美元。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額已升至36.2萬(wàn)億美元，公眾持有規(guī)模為28.95萬(wàn)億美元，占比近80%。2025財(cái)年前8個(gè)月，美國(guó)的凈利息支出已經(jīng)占到財(cái)政支出的14%，僅次于社保，是與醫(yī)保并列的第二大支出。在疫情之前的超低利率時(shí)期，美國(guó)政府大幅舉債不曾感受到還本付息的壓力，但疫情之后，由于美國(guó)的利率水平已經(jīng)升至近40年高位，再加上美國(guó)的財(cái)政紀(jì)律一直沒(méi)有改善，債務(wù)不斷累積。且伴隨著特朗普的減稅法案的不斷推進(jìn)，美國(guó)的債務(wù)上限將再度提高，屆時(shí)，美國(guó)財(cái)政部可以發(fā)行新債來(lái)融資。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂加劇，這將弱化美元“避險(xiǎn)貨幣”的屬性。

全球央行購(gòu)金熱情不減

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2025年二季度全球黃金總需求（含場(chǎng)外交易投資）同比增長(zhǎng)3%，至1249噸；以價(jià)值計(jì)，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達(dá)到1320億美元。各經(jīng)濟(jì)體央行仍是黃金需求的重要支柱，二季度全球官方黃金儲(chǔ)備共計(jì)增加166噸。盡管購(gòu)金步伐有所放緩，但央行需求前景依然樂(lè)觀。央行購(gòu)金更多是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性行為，旨在優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)和政治的不確定性。未來(lái)，央行增持黃金還是大方向。

四季度黃金投資需求依然強(qiáng)勁，這主要得益于地緣政治不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍存，以及金價(jià)上漲趨勢(shì)形成了強(qiáng)勁的市場(chǎng)勢(shì)能，吸引全球大量投資者涌入黃金市場(chǎng)。但金飾需求承壓，高金價(jià)是抑制金飾消費(fèi)的最主要因素，消費(fèi)者購(gòu)買力受到侵蝕。

此外，地緣風(fēng)險(xiǎn)再度升溫，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求依然強(qiáng)勁。近期，俄烏沖突、巴以局勢(shì)再度升溫，短期內(nèi)，矛盾難以有效解決。貿(mào)易爭(zhēng)端逐漸降溫，但不排除升級(jí)的可能。

綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性擔(dān)憂加劇，貿(mào)易格局和地緣局勢(shì)仍具有不確定性，避險(xiǎn)情緒等對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成支撐。從中長(zhǎng)期來(lái)看，央行購(gòu)金持續(xù)，疊加全球流動(dòng)性寬松和去美元化趨勢(shì)，黃金價(jià)格重心或震蕩上移。

（作者單位：徽商期貨）