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美元指數(shù)與黃金價格走勢（單位：點、美元/盎司）

近期，受美國政府“停擺”危機發(fā)酵、市場對美聯(lián)儲未來多次降息預期增強，以及全球地緣沖突不斷等因素的影響，投資者紛紛增持黃金用以避險，貴金屬價格持續(xù)攀升。10月7日，COMEX黃金期貨價格突破4000美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高。

短期內(nèi)，美國政府“停擺”危機持續(xù)，非農(nóng)就業(yè)、CPI等重磅報告推遲發(fā)布，這使市場判斷美國經(jīng)濟走向和美聯(lián)儲政策路徑的難度顯著增大，市場風險加劇，投資避險情緒高漲。此外，美國經(jīng)濟不確定性增加，美聯(lián)儲降息預期升溫，實際利率趨于下行。在宏觀經(jīng)濟增速放緩、貨幣政策寬松以及地緣局勢等因素的支撐下，貴金屬市場或維持長期偏強走勢。

美國政府“停擺”推升政治風險

當?shù)貢r間10月1日零時，因美國共和黨和民主兩黨未能就短期政府撥款議案達成共識，美國政府正式開始“停擺”。這是2019年1月以來，美國政府首次出現(xiàn)“停擺”情況，同時，也是美國總統(tǒng)特朗普在其兩屆任期內(nèi)第四次遭遇政府“停擺”。

在當天下午的投票中，共和黨提出的一項臨時撥款方案未能通過，表決結果為55票贊同、45票反對，未達到通過所需的60票，該方案計劃將撥款延長至11月21日。隨后，共和黨又以47票贊同、53票反對否決了民主黨的計劃，此計劃是把撥款延長至10月底，并且增加超過1萬億美元的醫(yī)保支出。

依據(jù)參議院的常設規(guī)則，預算支出方案要通過，必須獲得參議院100席中的60票支持。當前，共和黨擁有的53席席位雖在參議院占據(jù)多數(shù)，然而，若沒有7席以上民主黨的支持，即便該方案在眾議院獲得通過，在參議院依然無法通過。

這次兩黨之間最大的爭議點在于“平價醫(yī)療法案”是否會如期在今年年底失效。民主黨方面認為，除非該法案能夠解決將于2025年年底到期的《平價醫(yī)療法案》的補貼問題，以及特朗普簽署的第二任期支出法案中所實施的醫(yī)療補助削減問題，否則他們不會對該法案予以支持。而共和黨則表示，雖然愿意就《平價醫(yī)療法案》是否延期這一議題展開討論，但其強調(diào)該議題應獨立進行處理，不應該與年度預算捆綁在一起。對共和黨的這一要求，民主黨持完全拒絕的態(tài)度。

當?shù)貢r間10月6日，美國國會參議院對民主黨提出的旨在結束政府“關門”的撥款法案進行表決，最終以45票贊成、50票反對，法案未獲通過。目前，因兩黨在臨時撥款法案上未能達成一致，政府的“關門”狀態(tài)仍在持續(xù)。這一僵局已導致數(shù)十萬聯(lián)邦雇員無薪休假，隨著當?shù)貢r間10月10日和10月15日美國聯(lián)邦雇員和軍人發(fā)薪日的臨近，議員們所面臨的政治壓力正逐步升級。

除部分公共服務被暫停外，美國關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布也步入“真空期”。美聯(lián)儲所依賴的多種數(shù)據(jù)，如10月非農(nóng)就業(yè)報告未能于當?shù)貢r間10月3日如期公布，預計CPI數(shù)據(jù)也會延遲發(fā)布，這使得市場判斷美國經(jīng)濟走向以及美聯(lián)儲政策路徑的難度顯著增大。從短期來看，美國政府“停擺”態(tài)勢可能持續(xù)，金融市場不確定性加劇，在此情況下，貴金屬或仍是避險資金的“避風港”。

美元指數(shù)呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢

隨著投資者對美國財政前景以及美元價值的擔憂不斷加劇，為對沖美元貶值的風險，投資者紛紛從美元等法定貨幣轉向其他資產(chǎn)，這一舉措推動黃金和比特幣價格雙雙攀升至歷史高位。

若將觀察起點設定為2024年11月，在特朗普贏得大選前后，市場的普遍共識是美國“例外論”，即認為美國經(jīng)濟增長狀況優(yōu)于其他主要發(fā)達國家，進而對美國資產(chǎn)普遍持看漲態(tài)度。這些發(fā)達國家的一籃子貨幣，恰好對應著美元指數(shù)的構成部分，這也就意味著發(fā)達國家貨幣表現(xiàn)較弱，而美元表現(xiàn)相對強勢。市場甚至認為，即便特朗普提高關稅，也將促使美國貿(mào)易逆差收窄，從而支持美元繼續(xù)走強。

但特朗普上任后推出的以關稅為代表的一系列政策，使美國“例外論”發(fā)生了逆轉，特別是在4月2日“對等關稅”宣布后，市場對美元資產(chǎn)的拋售更為顯著。此外，投資者開始關注美國經(jīng)濟面臨的風險，而美元指數(shù)的走勢，正是資金撤離美國的最直觀體現(xiàn)。美國經(jīng)濟增速放緩、美聯(lián)儲降息預期升溫以及獨立性擔憂加劇，這些因素進一步對美元指數(shù)形成壓力。由于稅收和支出法案可能會進一步增加政府債務，這可能會削弱美元作為投資者“避險天堂”的吸引力。

展望未來，鑒于美國長期通脹上行預期增強、財政政策走向存在不確定性以及市場對美聯(lián)儲獨立性的擔憂，美元指數(shù)大概率長期維持低位震蕩態(tài)勢。

美國就業(yè)市場正在持續(xù)走弱

隨著美國政府停擺狀況的持續(xù)，非農(nóng)就業(yè)報告已推遲發(fā)布，而此前公布的其他經(jīng)濟指標顯示美國就業(yè)市場正在持續(xù)走弱，這使得美聯(lián)儲降息預期不斷升溫。

今年上半年，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有所放緩。一方面，是因為美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩態(tài)勢；另一方面，移民情況以及政府部門的裁員政策也對就業(yè)產(chǎn)生了沖擊，進而導致失業(yè)率有所上升。8月，美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位僅2.2萬個，遠遠低于預期的7.5萬個，與修正后的前值7.9萬個相比，呈現(xiàn)出斷崖式下跌；失業(yè)率也從4.2%升至4.3%，達到了2021年以來的最高水平。更讓市場感到擔憂的是，盡管7月的新增就業(yè)崗位被向上修正了6000個，至7.9萬個，但6月數(shù)據(jù)卻從此前的增加2.7萬個被大幅向下修正為減少1.3萬個。

美國政府部門就業(yè)持續(xù)拖累整體就業(yè)市場。8月，政府職位減少了1.5萬個，而私營部門增加了3.8萬個就業(yè)崗位。過去幾年一直作為美國新增就業(yè)主要驅(qū)動力的醫(yī)療行業(yè)，8月新增3.1萬個就業(yè)崗位，社會救助行業(yè)就業(yè)崗位增加1.6萬個。然而，批發(fā)貿(mào)易和制造業(yè)的就業(yè)崗位數(shù)量均減少了1.2萬個。美國就業(yè)市場的惡化程度加劇，驅(qū)逐非法移民這一舉措可能會進一步加大美國就業(yè)市場當前所面臨的下行壓力。預計四季度美國就業(yè)市場整體仍較為疲軟，這使得美聯(lián)儲降息的必要性有所上升。

當前，美國就業(yè)風險或已大于通脹風險，美聯(lián)儲傾向于降低利率。預計美聯(lián)儲會在10月和12月的議息會議上，分別再降息25個基點，且明年上半年仍存在兩次降息的可能性。后續(xù)的降息幅度更多地取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

在更高的關稅稅率以及收緊的移民政策背景下，美國就業(yè)風險與通脹風險同時存在。倘若通脹風險超過就業(yè)風險，美聯(lián)儲仍有可能停止降息。據(jù)CME的FedWatch工具顯示，投資者預計美聯(lián)儲10月降息25個基點的可能性為98%，12月降息25個基點的可能性為90%。在市場不確定性不斷上升以及低利率環(huán)境下，貴金屬價格或長期保持偏多的走勢。

全球黃金需求展現(xiàn)強勁勢頭

黃金作為全球通用的一般等價物，在一國外匯儲備不足或者外匯儲備被限制使用時，能夠直接用于國際貿(mào)易的支付以及債務兌付等。近兩年，各國央行持續(xù)購入黃金。以中國為例，2022年11月以來，中國央行已連續(xù)18個月增加黃金儲備，累計增持規(guī)模達1016萬盎司。2024年5月末，在中國央行連續(xù)購入黃金長達一年半之后，首次按下“暫停鍵”。值得留意的是，2024年11月，中國央行再度增持黃金儲備。截至2025年9月末，中國黃金儲備為7406萬盎司（約2303.523噸），環(huán)比增加4萬盎司（約1.24噸），實現(xiàn)連續(xù)第11個月增持黃金。

世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，全球黃金總需求（含場外交易投資）同比增長3%，至1249噸。按價值計算，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達1320億美元。各經(jīng)濟體央行依舊是全球黃金需求的關鍵支撐，二季度，全球官方黃金儲備總計增加166噸。雖然購金速度有所放緩，但央行購金需求的前景依舊樂觀。這表明央行購金更多是出于長期的戰(zhàn)略性考量，意在優(yōu)化外匯儲備結構，對沖全球經(jīng)濟與政治的不確定性，未來央行增持黃金仍是大勢所趨。

此外，二季度，黃金投資需求依舊強勁。這主要歸因于地緣政治的不確定性、市場對美聯(lián)儲降息的預期，以及金價自身的上漲趨勢，三者共同形成了強大的市場勢能，吸引了全球大量資本涌入黃金市場。然而，金飾需求面臨壓力，高金價成為抑制金飾消費的最主要因素，消費者購買力遭到削弱，在中國和印度這兩個傳統(tǒng)金飾消費大國尤其如此。

8月，全球黃金ETF連續(xù)第3個月實現(xiàn)資金凈流入，且再度由西方基金主導，顯示出西方個人投資者正切實地將資金從固收等傳統(tǒng)資產(chǎn)轉向黃金。8月，全球黃金ETF吸引了55億美元資金。與7月情況相仿，北美和歐洲的資金主導了全球資金流入，而亞洲及其他地區(qū)則出現(xiàn)了溫和的資金流出。今年以來，黃金ETF的資金流入量已達470億美元，此數(shù)據(jù)是2020年峰值之后的第二高紀錄。

綜合來看，短期內(nèi)，美國政府“停擺”危機持續(xù)發(fā)酵，使得市場在判斷經(jīng)濟走向以及美聯(lián)儲政策路徑時面臨的難度顯著增大，進而導致市場風險加劇，投資避險情緒高漲。除此之外，美國經(jīng)濟的不確定性不斷增加，這使得市場對美聯(lián)儲降息的預期有所升溫，實際利率也趨于下行。鑒于宏觀經(jīng)濟放緩、貨幣政策寬松以及地緣局勢等諸多因素的支撐，貴金屬價格在長期內(nèi)或維持偏多的走勢思路。

（作者單位：徽商期貨）