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中國銅精礦月度進口量

SMM中國電解銅月度產(chǎn)量

9月以來，銅價整體表現(xiàn)偏強，價格中樞有所上移。一方面，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期增強；另一方面，海外銅礦運營出現(xiàn)擾動，共同對銅價形成支撐。國慶節(jié)長假期間，美國政府“停擺”推升了市場避險情緒，黃金價格持續(xù)上漲也對銅價有所帶動。

銅價金融屬性將增強

今年內(nèi)，美聯(lián)儲還將分別在10月末和12月上旬舉行兩次議息會議，且降息概率極高。不過，需注意的是，美國“關(guān)稅戰(zhàn)”可能帶來輸入性通脹壓力，其影響預(yù)計將在年末通脹數(shù)據(jù)中逐步顯現(xiàn)，并可能引發(fā)市場對降息路徑的重新評估。在此背景下，銅價的金融屬性預(yù)計增強，但宏觀層面難以對銅價形成實質(zhì)性利好。

近期，海外銅礦擾動頻現(xiàn)。9月初，F(xiàn)reeport發(fā)布公告稱，其Grasberg崩落式地下礦山因發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故，導(dǎo)致部分通道中斷，該礦區(qū)已全面暫停采礦作業(yè)。截至9月末，生產(chǎn)仍未恢復(fù)，對市場情緒產(chǎn)生一定影響。此外，Antofagasta旗下Los Pelambres銅礦的工會拒絕了最新合同方案，罷工風(fēng)險上升。

SMM數(shù)據(jù)顯示，8月中旬，進口銅精礦加工費一度收窄至-37.68美元/噸，但自8月下旬起再度掉頭向下。截至9月26日當(dāng)周，該加工費已降至-40.36美元/噸，反映出礦山擾動影響加深。盡管當(dāng)前全球銅精礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，但加工費已充分反映這一局面。此外，近期，國內(nèi)冶煉廠仍有大規(guī)模檢修計劃，預(yù)計10月礦石供應(yīng)壓力或有所緩解。

據(jù)SMM調(diào)研，四季度，國內(nèi)冶煉廠將在10月開展大規(guī)模檢修，涉及粗煉產(chǎn)能210萬噸、精煉產(chǎn)能225萬噸。預(yù)計將影響精煉銅產(chǎn)量超過13萬噸，后續(xù)檢修影響將逐步減弱。考慮到9月檢修的滯后影響以及下游消費進入季節(jié)性旺季，10月精煉銅供應(yīng)可能出現(xiàn)階段性收緊。

消費端平穩(wěn)回升

此前，國內(nèi)線纜企業(yè)整體表現(xiàn)清淡，行業(yè)開工率維持在70%左右，庫存有所累積，淡季特征明顯。“十四五”期間，國家電網(wǎng)配電網(wǎng)建設(shè)投資超過1.2萬億元，占電網(wǎng)總投資的60%以上；南方電網(wǎng)也規(guī)劃配電網(wǎng)投資約3200億元，占比達48%。而分布式光伏與用戶側(cè)儲能的快速發(fā)展，配網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進。今年作為“十四五”收官之年，四季度，線纜行業(yè)產(chǎn)銷有望加速。但當(dāng)前線纜產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存偏高，消費拉動作用預(yù)計以平穩(wěn)回升為主。

按照正常季節(jié)性規(guī)律，空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)近期將逐步啟動，銅管行業(yè)有望自10月起產(chǎn)銷回暖。由于今年銅管企業(yè)采銷策略普遍謹慎，庫存壓力不大，空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈對銅消費的拉動將逐步顯現(xiàn)。此外，當(dāng)前正值汽車產(chǎn)銷旺季，在新能源汽車的持續(xù)帶動下，汽車行業(yè)產(chǎn)銷預(yù)計繼續(xù)走高。

綜合來看，多空因素交織，銅價短期繼續(xù)上漲空間有限，預(yù)計將轉(zhuǎn)為高位整理。（作者單位：國元期貨）