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近期，銅市場呈現(xiàn)出“宏觀沖擊與基本面韌性”并存的復(fù)雜態(tài)勢。10月10日，全球市場遭遇“黑色星期五”的劇烈震蕩。特朗普于社交平臺發(fā)表強(qiáng)硬言論，進(jìn)一步加劇了貿(mào)易緊張局勢，引發(fā)美股三大指數(shù)暴跌。在此背景下，大宗商品市場受到拖累，當(dāng)日，倫銅期貨價格沖高后回落，不僅回吐了前期漲幅，盤中振幅更是達(dá)到5%，最終收于10374美元／噸，跌幅達(dá)3.73%。滬銅期貨主力合約在10月9日夜盤觸及88090元／噸的高點后，跟隨外盤走勢回落，至10月10日最低下探至82700元／噸，短短48小時內(nèi)高位回撤幅度達(dá)6.12%。

從宏觀層面來看，自今年下半年起，全球地緣政治風(fēng)險不斷攀升，進(jìn)而推升了資源品的風(fēng)險溢價。與此同時，國內(nèi)如《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》等政策持續(xù)發(fā)力，通過穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需以及發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等舉措，系統(tǒng)性地改善了產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度，強(qiáng)化了市場對銅價中長期走勢偏強(qiáng)的預(yù)期。

近年來，隨著銅資源博弈日益緊張，全球銅產(chǎn)業(yè)鏈上游資源的定價權(quán)爭奪進(jìn)入了新一輪博弈的關(guān)鍵窗口期。當(dāng)前，銅作為全球戰(zhàn)略性礦業(yè)資源的“風(fēng)向標(biāo)”，正處于全球資源博弈的核心位置。

今年以來，銅價在高位劇烈震蕩，這不僅是供需結(jié)構(gòu)性錯配的直接反映，更深植于地緣政治擾動、資本流動以及市場情緒共同驅(qū)動所形成的“周期表行情”特征中。值得注意的是，非洲、東南亞地區(qū)以及南美地區(qū)等關(guān)鍵礦產(chǎn)地罷工事件屢屢發(fā)生，且全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險升級，顯著加劇了市場對銅礦供應(yīng)短缺的預(yù)期。

從銅市基本面來看，全球銅市場整體仍處于結(jié)構(gòu)性緊缺的格局之中，呈現(xiàn)出“供應(yīng)收緊、需求韌性”的緊平衡態(tài)勢。全球銅礦供應(yīng)擾動頻繁，進(jìn)一步加劇了全球大型銅礦供應(yīng)端的緊張局面。近期，加拿大Teck Resources公司宣布下調(diào)兩大銅礦2025年的產(chǎn)量指引；智利Quebrada Blanca銅礦因尾礦壩工程的影響，產(chǎn)量預(yù)期從21萬～23萬噸下調(diào)至17萬～19萬噸；加拿大Highland Valley銅礦產(chǎn)量預(yù)期也從13.5萬～15萬噸降至12萬～13萬噸。

全球大型銅礦的減產(chǎn)消息與我國自9月以來大型銅冶煉商大幅減產(chǎn)的趨勢相契合。數(shù)據(jù)顯示，9月，我國電解銅產(chǎn)量為112.10萬噸，環(huán)比下降4.31%。我國電解銅月度產(chǎn)量降幅明顯，主要是因為銅冶煉廠集中檢修以及陽極板供應(yīng)緊張持續(xù)制約生產(chǎn)?？紤]到10月至少有6家銅冶煉廠將繼續(xù)展開檢修，預(yù)計影響我國銅粗煉產(chǎn)能140萬噸，最終導(dǎo)致相關(guān)銅產(chǎn)品減產(chǎn)約4.73萬噸，10月，我國電解銅產(chǎn)量或進(jìn)一步降至108.25萬噸，銅供應(yīng)端收縮趨勢愈發(fā)明顯。

雖然10月全球電解銅庫存有所累積，但全球顯性庫存的絕對水平仍處于歷史低位，且并未改變整體的緊平衡格局。從國內(nèi)市場來看，由于10月是傳統(tǒng)銅消費旺季，再加上“十五五”規(guī)劃以及銅相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的扶持刺激，預(yù)計2025年四季度至2026年，我國電網(wǎng)投資、新能源及家電等領(lǐng)域?qū)︺~的剛性需求將得到進(jìn)一步支撐。

當(dāng)前，宏觀政策與地緣經(jīng)貿(mào)環(huán)境發(fā)生的巨變正在重塑大宗商品市場格局，市場焦點高度集中于地緣博弈與貿(mào)易關(guān)稅的變化。全球宏觀秩序正處于加速演變進(jìn)程中，大國地緣競爭的激化嚴(yán)重沖擊了國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系的穩(wěn)定性，東西方國家在產(chǎn)業(yè)鏈布局、價值鏈分配與供應(yīng)鏈整合層面的裂痕持續(xù)加深，傳統(tǒng)經(jīng)貿(mào)秩序正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這一挑戰(zhàn)對包括銅、鋁、黃金、白銀等更多采用國際定價機(jī)制的大宗商品產(chǎn)生了全面且深遠(yuǎn)的影響，并且這種影響將持續(xù)向縱深發(fā)展。

近年來，以銅為首的大宗商品價格呈現(xiàn)出高波動性，這種特征的形成，既源于戰(zhàn)略資源金融屬性與商品屬性的重新定價，更是全球供應(yīng)鏈安全成本上升、資本博弈加劇以及政策不可預(yù)測性共同作用的必然結(jié)果。

從更廣闊的視角來看，對比今年以來銅價的整體上漲態(tài)勢與歷史情況可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前，銅市場呈現(xiàn)出3個顯著特點：其一，供應(yīng)端的擾動正從短期因素向中長期結(jié)構(gòu)化方向轉(zhuǎn)變，礦山老齡化、資源民族主義等問題愈演愈烈；其二，政策托底效應(yīng)更為強(qiáng)勁，國內(nèi)如《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》等政策為需求端注入了韌性；其三，金融屬性進(jìn)一步增強(qiáng)，在全球低利率環(huán)境下，全球資本對實物資產(chǎn)的配置需求持續(xù)攀升。

對我國銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的實體企業(yè)而言，在銅價對周期性實體產(chǎn)業(yè)鏈上下游的沖擊中，分化態(tài)勢顯著：一方面，擁有自有礦源且產(chǎn)業(yè)鏈完整的龍頭企業(yè)將最大程度地從中獲益；另一方面，依賴外購原料的加工企業(yè)則面臨成本壓力。

展望四季度，銅作為能源轉(zhuǎn)型以及新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展進(jìn)程中的關(guān)鍵金屬，在供需緊平衡與金融屬性強(qiáng)化雙輪驅(qū)動作用下，依舊具備戰(zhàn)略配置價值。近期，銅價呈現(xiàn)出較大波動性，這是宏觀政策、供需基本面以及市場情緒等多重利多因素共同作用、相互共振的結(jié)果。

短期內(nèi)，銅價可能會隨著宏觀風(fēng)險偏好的變化而面臨高位技術(shù)性調(diào)整，其下方支撐位處于83000元~85000元／噸區(qū)間。從中長期來看，銅價上行趨勢并未改變，預(yù)計滬銅主力合約的核心運行區(qū)間上方壓力在90000元／噸整數(shù)關(guān)口附近。

銅市整體偏強(qiáng)的核心邏輯主要體現(xiàn)在以下幾個方面：其一，銅礦供應(yīng)瓶頸在短期內(nèi)難以得到快速緩解，在加工費談判的背景下，礦端的強(qiáng)勢格局得以延續(xù)；其二，電網(wǎng)投資、新能源等領(lǐng)域?qū)︺~的需求具有剛性特征，政策托底效應(yīng)會在消費淡季過后重新顯現(xiàn)出來；其三，在全球綠色轉(zhuǎn)型的大背景下，銅的戰(zhàn)略資源地位在持續(xù)提升。

隨著四季度銅精礦長單談判的開啟，礦冶之間的博弈將進(jìn)入關(guān)鍵階段，或成為推動銅價上漲的重要催化劑。

（作者單位：國信期貨）