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貿(mào)易摩擦陰霾不散、美國聯(lián)邦政府時隔7年再次“停擺”、美國衰退憂慮和美聯(lián)儲開啟降息，共同點燃了市場強(qiáng)烈的避險情緒，推動黃金、白銀價格持續(xù)刷新階段性高點。今年以來，貴金屬表現(xiàn)突出：滬金上漲約55%，滬銀上漲約57%；外盤COMEX金價上漲約59%，COMEX銀價上漲約75%。

近期，重新升溫的貿(mào)易摩擦再度成為市場避險的催化因素。事實上，貿(mào)易摩擦對貴金屬的影響主要體現(xiàn)在對市場避險情緒的提振上。一方面，在當(dāng)前環(huán)境下，美國政府持續(xù)“停擺”削弱海外市場對美元、美債等資產(chǎn)的信心，可能推動全球投資者繼續(xù)增持黃金、白銀以對沖風(fēng)險（近期配置貴金屬對沖海外貨幣貶值的交易占主導(dǎo)）。另一方面，美聯(lián)儲開啟降息后，利率環(huán)境整體下滑也增強(qiáng)了貴金屬作為零息資產(chǎn)的配置吸引力。

除了海外避險需求與利率環(huán)境變化，全球央行戰(zhàn)略購金行為也為金價提供了結(jié)構(gòu)性支撐。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，8月，包括中國在內(nèi)，有7個國家央行分別增持2噸或2噸以上的黃金。基于戰(zhàn)略安全與資產(chǎn)配置需求，我國央行持續(xù)增持黃金，優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化黃金儲備布局。10月7日，央行公布最新的官方儲備資產(chǎn)情況：9月末，黃金儲備為7406萬盎司；8月末，為7402萬盎司。自2024年11月以來，央行連續(xù)11個月增持黃金。

除宏觀驅(qū)動外，倫敦白銀近期還面臨階段性擠倉風(fēng)險。倫敦白銀市場出現(xiàn)流動性緊缺和地區(qū)溢價上升的現(xiàn)象，倫敦現(xiàn)貨銀價升至約52美元／盎司高位，部分交易者甚至空運(yùn)白銀至倫敦補(bǔ)充庫存。

地緣局勢方面，中東局勢出現(xiàn)緩和信號。10月13日，特朗普和20多個國家領(lǐng)導(dǎo)人出席沙姆沙伊赫和平峰會，埃及、美國、土耳其和卡塔爾領(lǐng)導(dǎo)人簽署文件，為?；饏f(xié)議提供擔(dān)保。以色列、哈馬斯也正在就加沙計劃的第二階段進(jìn)行談判。但加沙地區(qū)的深層次矛盾仍未解決，考慮到俄烏沖突持續(xù)、巴基斯坦與阿富汗邊境地區(qū)發(fā)生交火等其他事件，全球地緣風(fēng)險仍處于高位。

對貴金屬構(gòu)成支撐的另一核心支柱，來自市場對美聯(lián)儲加速轉(zhuǎn)向?qū)捤傻膹?qiáng)烈預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾10月14日講話釋放“鴿派”信號，暗示可能在未來幾個月停止收縮資產(chǎn)負(fù)債表，承認(rèn)就業(yè)下行風(fēng)險可能已經(jīng)上升，保留10月降息的可能性。美聯(lián)儲10月8日公布的9月議息紀(jì)要顯示：大多數(shù)官員認(rèn)為，在今年剩余時間內(nèi)進(jìn)一步放松政策可能是合適的，不過也應(yīng)關(guān)注通脹前景上行的風(fēng)險；少數(shù)官員對降息持保留態(tài)度，新任美聯(lián)儲理事米蘭作為激進(jìn)派代表則主張9月大幅降息50個基點。海外市場預(yù)計，本年度美聯(lián)儲大概率在10月、12月各降息1次。目前，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”的預(yù)測，美聯(lián)儲10月降息25個基點的概率為95.67%，直至12月累計降息50個基點的概率為94.64%。這反映了海外市場對美聯(lián)儲將采取更為激進(jìn)的寬松路徑以應(yīng)對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下滑的押注。

多重利多因素共同構(gòu)筑了當(dāng)前貴金屬的強(qiáng)勢格局：地緣政治與政策不確定性持續(xù)催生旺盛的避險需求；美聯(lián)儲開啟降息并極有可能在年內(nèi)繼續(xù)維持寬松政策以對沖潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，顯著改善了貴金屬的持有環(huán)境；全球央行持續(xù)戰(zhàn)略增持提供長期結(jié)構(gòu)性支撐。在核心驅(qū)動因素清晰、美國關(guān)稅和美國政府“停擺”風(fēng)險等短期催化劑仍構(gòu)成潛在支撐，甚至可能進(jìn)一步發(fā)酵的情況下，即便技術(shù)性回調(diào)風(fēng)險存在，也無法改變貴金屬價格中期上行走勢。

（作者單位：廣州期貨）